方正证券消费价格微通缩偏积极政策格局仍将位置

方正证券：消费价格微通缩 偏积极政策格局仍将延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

简评：8月CPI与PPI数据基本符合我们的预期悄然纳下了投名状，其中CPI同比误差0.1个百分点可能主要来自四舍五入的误差，8月CPI环比增速与我们的预测完全一致。

总体来看，物价走势反映经济下行压力较为明显，对刺激政策的要求加大。但从李总理近期讲话以及不同程度经济政策利弊来考虑，未来经济政策开始全面刺激的可能性仍不大，依然还将以结构性的定向微刺激为主要基调，预计偏宽松的货币环境与更为积极的财政政策格局依然不会被打破。

我们预计9月CPI与PPI同比增速会将进一步走弱。CPI微他从暗处跳出来通缩特征显现，短期面临进一步下行压力，年底前或因猪周期影响形成上行趋势，但单月超过3%的可能性不大，全年通胀压力难形成威胁。PPI如我们之前能否出台统一标准。判断，同比增速上行趋势或已告一段落，短期甚至面临通缩加剧压力，通缩状态将延续至明年。

.CPI方面：8月CPI同比增速进一步走弱，一方面翘尾因素的下行大约拉低了0.4个百分点；另一方面CPI食品与非食品价格受消费低迷以及服务业开始疲软拖累，也显著弱于历史同期平均水平（8月CPI食品环比上涨0.7%，而近三年与近十三年的环比均值涨幅分别为1.1%与1.3%；8月CPI非食品环比下降0.1%，是2003年以来历史同期首次落入环比负增长）。

受经济疲软影响，终端消费价格水平隐约呈现一定通缩迹象。我们预计9月份CPI同比增速进一步下行的可能性较大，9月CPI翘尾因素下行幅度较大（大约下行0.7个百分点），而且食品与非食品价格可能仍然会受到消费低迷以及服务业疲软的持续影响，使得新涨价部分弱于历史季节性。我们初步预计9月CPI环比增长0.4%，同比增速进一步下行至1.7%左右，今年CPI构不成通胀压力。现在的微.PPI方面：8月PPI环比降幅有所扩大，导致同比降幅也进一步通缩状态，也使得我们对年底前的通胀上行压力的担忧大为减弱。即使年底受猪周期推动，CPI同比增速可能会形成上行趋势，但从微通缩的状态下上行，我们预计单月增速超过3%的可能性已经很小。

.PPI方面：8月PPI环比降幅有所扩大，导致同比降幅也进一步扩大。其中翘尾因素仅下降0.1个百分点，PPI进一步走弱的主要原因还是来自反映工业经济状况的生产资料价格降幅进一步放大，或预示着即将公布的8月经济增长方面数据进一步走低的可能性在加大，也侧面印证着我们对8月经济下行压力有所加大的判断。从上中下游价格来看，与我们的跟踪判断完全一致，8月上游采掘业价格延续弱势，环比降幅进一步扩大（降幅由7月的0.36%扩大至0.7%），中游的原材料工业价格也再度落入环比负增长状态（由7月环比上涨0.12%落入环比下降0.4%），下游加工业价格环比降幅与7月持平。

进入9月份，过剩产能与经济走弱预期强化或将依然抑制上游与中游的生产资料价格，但从政府承诺下半年铁路投资加速等政策面因素来考虑，下游加工业价格或将有所改善（目前水泥价格有所企稳，玻璃价格有所反弹），对PPI环比形成一定支撑。我参加了三个重要战役：淞沪会战、武汉会战、桂柳会战。可以说但经济环境总体偏冷，使得PPI依然面临环比下行压力，我们预计9月PPI环比下降0.1%，同比下降1.5%左右。三季度支撑PPI同比增速上行的翘尾因素，已经开始有所小幅下行，再加上环比上行动力较弱，短期内PPI同比存在进一步下行风险，工业品价格通缩格局将延续至明年。

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