高考加油联讯证券美联储加息概率是如何炼成的兼论彭魏家

联讯证券：美联储加息概率是如何炼成的 兼论彭博加息概率高估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

3月加息概率的计算随着近期美联储官员纷纷发表鹰派言论，使得美联储的加息概率大幅上升。

这一加息概率是如何产生的呢？而且更让人迷惑的是，为什么不同的数据提供商所给出的加息概率会明显不同？比如2017年3月1日，芝商所（CME）的FedWatchTool给出的3月加息概率是66.4%，但彭博上给出的加息概率则是80%。

简而言之，市场上美联储的加息概率是根据联邦基金利率期货的价格推导出来的。FedWatchTool和彭博给出的加息概率有差别，主要源于它们推导的方法存在一定的差异，而彭博给出的加息概率存在系统性的高估。

本文则试图给出未来所有时点的加息概率组合的全貌，并探讨FedWatchTool和彭博加息概率的算法背后隐含的假设合理性。

实际的联邦基金有效利率并不是一成不变的沿着美联储设定的目标区间中值运行，最近两年大致呈现两个鲜明的特点：（1）联邦基金有效利率通常比美联储的目标区间中值高bp。（2）月末最后一天，联邦基金有效利率通常会明显回落约10bp。这两个特点就决定了，彭博利用目标利率中值来表示R_b，大约存在bp的高估，而我们利用FedWatch的算法得到的R_b，几乎与实际情况吻合。由此可见，FedWatch给出的加息概率更合理，彭博的加息概率算法存在系统性的高估，平均约高估15个百分点左右。

加息概率组合的计算如果我们站在3月初的时点（3月FOMC会议还没有开），此时我们来看5月FOMC会议上的加息概率，则要复杂一些，FedWatch会给出联邦基金目标利作者：率的三种可能结果的概率。

假设A=3月加息，B=5月加息，而且假设A与B是相互独立的，我们可以完全推演出5月份各种结果的概率。同理，我们可以得到接下来一系列加息月份的加息概率组合。

需要注意的是，FedWatch的计算方法假设，各个月份美联储的加息是相互独立的，但现实中，前面月份的加息行为显然会对后面月份的加息行为产生一定的影响，使得估算时间越远的加息概率组合的准确度下降。

风险提示：

联邦基金有效利率的运行规律发生较大变化