煤炭石油中国石油板块近期油价变动的潜在影的

煤炭石油：中国石油板块 近期油价变动的潜在影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

之后就一发不可收拾了 石油输出国组织（OPEC）决定不削减产量配额后油价大幅下跌。自10月底我们的石油行业报告出版以来，伦敦洲际交易所布伦特现货价下跌9%，近期也有可能维持在低位。在这份短报告中，我们将根据OPEC会议闭幕后2014年11月27日收盘价为基础的石油期货曲线得来的推算油价来评估中国主要石油公司盈利所受的潜在影响。

推算油价情景发生了哪些变化?油价预测。首先，基于石油期货曲线的期货石油价格远低于我们当前的预测。

但是，在曲线近端的下跌要明显得多，曲线远端稍有改变。这是对油价当前疲软仅会持续相对较短时间的市场预期的反映。具体变动已在下表中列出。

天然气价格预测。根据当前规划，国家发改委打算在2015年底前整合存量气和增量气价格。此前，市场普遍预测存量气价格将上升至接近当前对增量气折让0..48人民币/立方米的水平。但是，近期油价大跌后，市场预期发生了改变。201 年当发改委宣布在全国范围内进行天然气价格改革时，增量气价格基于替代能源价格来计算，包括液化石油气（LPG）和燃料油2012年的平均价格。由于液化天然气和航空燃油都是原油的下游产品，在推算油价情景下2014年原油的平均价格将大幅低于2012年（2014年100.7美元/桶，2012年111.8美元/桶）。在推算油价情景下，我们认为增量气价格有可能下调，存量气价格可能上调。我们预测存量气价格同比上升8%，增量气价格下降10%。

这大致相当于2014年9月份价格上调后加权平均天然气价不再变动。

石油产量。当油价大幅下跌，部分石油公司将削减产量，因为部分高成本油井的生产将不再盈利。2009年中国石油(人民币7.58;港币8.41,持有)确实发生了这种情况，当时在全球金融危机的背景下为应对油价的大幅下降，公司通过关停部分高成本油井的方式将石油产量同比削减 %。在推算油价情景下，我们预测2015年中国石油将再次将石油产量同比削减 %。

进口天然气成本。根据我们的理解，国际市场管道天然气和液化天然气价格与原油价格相关。尽管并不一定是线性关系，但我们在推算油价情景中是这样假设的。

综上所述，我们在推算油价情景中将中国石油和中海油(088 .HK/港币11. 4,持有)的盈利预测大幅下调。中海油的情况相对容易理解，因为它是一家单纯的油气勘探和生产企业。油价的下降将自动转化成利润的降低。对中国石油而言，公司将受到油价下跌和天然气价格不再上升的双重打击。必须注意到我们并未假设炼油和化工业务的利润出现任何变动。尽管中期影响并不明显，但可能存在短期波动。

估值通过对不同公司采用相同的估值方法（中海油和中国石油采用折现现金流为基础的分部加总估值法，中国石化采用市净率估值法），我们得出在推算油价情景下每家公司的目标价。