高考加油国元证券有管理的可控贬值魏家

国元证券：有管理的可控贬值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，1月7日人民币对美元中间价报6.5646元人民币，较昨日下跌332点，降幅达0.5%，昨6.531贴水30元/吨至贴水10元/吨4，降幅为去年8月13日以来最大。

点评：

1、近期人民币离岸汇率大跌，中间价也加快跌幅。12月，央行官发布题为《人民币汇率具备对一篮子货币保持基本稳定的基础》一文，明确表示人民币将不再紧盯美元，给市场释放贬值预期，导致汇率跌速加快。

2、人民币本身并未出现高估，这一点从外贸下降幅度低于全球平均水平，以及存在大量的“衰退性顺差”可以验证。但人民币的贬值预期存在于经济放缓背景，美元加息等背景下，并在趋势推动下愈演愈烈。

3、人民币汇率贬值有利出口和经济提振。我们认为对当前的贬值不必过分解读，甚至它也不是引发股市动荡的最主要原因，只是心里因素罢了。历史上，2008年9月15日到12月5日期间，NDF一度从6.75%跌到7.35，但中间价保持6.84未曾改变。再远一点的看，97金融危机之后，由于人民币宣布不贬值，外界异常看空人民币汇率，NDF与官价相差甚远，最后一次NDF急跌是1但要保证中线仓位的存在999年5月5日的8.6889跌到8月12日的9.3471，但同期中间价维持8.27基本不动，多少年过去了，这个官方汇价早就牢牢踩在脚下。

4、我们认为，在当前每月存在高达600多亿美元贸易顺差的背景下，有3.4万亿美元外储的情况下，经济增速再怎么下滑也是全球数一数二的大环境中，央行有足够的能力支撑人民币汇价。所以只有当贸易顺差消失的时候，我们才有必要对汇价引起足够的警惕。因此，我们要观察原油等工业品的价格，它们的价格当前持续走低，对我们的汇率是有利的，顺差依然会很高。

5、总之，人民币汇率贬值是有管理的可控的，符合经济发展需要的。在一个外汇管制较严，大量外储存在和高顺差的国家，汇率风险基本很小。至于其影响到了当前资本市场，这只是心理上的一种宣泄罢了，与上述99年及08年的历史无异。