金融整体税负影响偏中性荐股的

金融：整体税负影响偏中性 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

杰德搭载的是与思域相同的1.8Li-VTEC发动机 一、金融业：实际税率微增，税收优惠政策有望延续 月2 日，国务院、国家税务总局发布“关于全面推开营业税改征增值税试点的通知”（以下简称“ 6号文”），计划自2016年5月1日起，在全国范围内全面推开营改增试点，建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等纳入试点范围。证券公司及保险公司一般按照月度申报缴纳增值税，首个增值税申报期为6月1日至6月15日。

对金融行业而言，“营改增”的财务影响主要体现为：1、价内税改为价外税，导致计税收入转换为不含税收入，账面营业收入减少；2、实际税率由5%增长至5.66%，实际税负取决于进项税抵扣及销项转嫁； 、税收优惠政策延续，部分成本费用存在降低空间。

二、证券业：应税收入范畴大致相同,营改增对券商利润影响有限营改增前后证券公司各业务应税收入范畴大致相同，证券公司增值税征收范围包括手续费收入、资产交易收入及利息收入，增值税税率6%。其中：1、手续费收入：涉及经纪、投行、资管业务，属于“直接收费金融服务”，以提供直接收费金融服务收取的手续费、佣金、酬金等各类费用为销售额；2、资产交易收入：主要为自营业务，属于“金融商品转让”，以卖出价扣除买入价后的余额为销售额计税； 、利息收入：主要为股票质押式回购、融资融券业务，属于“贷款服务”，以提供贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额计税。整体而言，由于营改增将价内税改为价外税，应税收入范畴差异较小的情况下，扣税后的营业收入将降低，整体税负变动主要取决于销项转嫁与进项抵扣。分业务而言，经纪、自营、两融收益有下降压力。经纪业务竞争较为充分，税负难以转嫁，自营业务可抵扣进项较少，收入及利润水平将降低；投行、资管业务收入及利润所受影响不大，客户以机构、企业为主，税负可转嫁，同时证券分销费用、咨询等费用可抵扣进项。

据我们测算，营改增对各券商净利润总体影响不大，但同向比较也有一定差异，影响幅度在-0.9%—1.5%。“减免项目占营业收入比重、可抵进项税金额占营业支出比重”是券商受“营改增”影响不同的主要原因。其中，华泰、国金、长江等证券公司净利润受正面影响。

三、保险业：税收优惠有望延续，进项抵扣仍需跟踪营改增试点之前，保险的营业税征收，尤其是寿险行业营业税征收上有较大程度的豁免。保险营业税的征收主要集中在短期险种和财产险品种上。部分财险产品，如农业险和出口货运保险也免征营业税。预计这部分在营改增后依然将维持免税优惠。通过对保险公司披露的营业税金及附加数据整理，纯寿险公司（新华、人寿）的税金/营业收入比要普遍低于综合型保险公司（平安、太保）。

从政策沿袭上来看，保险行业对于过去营业税的豁免优惠，有望在营改增下延续。比如《过渡政策的规定》中，明确提出保险公司开办的一年期以上人身保险产品取得的保费收入免收增值税。虽然仍处在过渡期，但这一大的优惠政策很有可能在营改增正式实施后依然保持。

投资建议总体而言，由于证券、保险业本身存在税收优惠政策，此次营改增对行业整体的减负效果不太明显。但考虑到 总理多次强调本次营改增对于全行业“只减不增”，目前营业税阶段的税前抵扣、净额计税等优惠政策有望延续，且随着营改增全面推广，证券、保险业的咨询、租赁费用进项抵扣机制理顺，整体税负有望逐步降低。

投资角度，证券板块而言，估值仍处于历史低位区间，大型券商如中信、海通2015年PB估值在1.49倍左右，2016年PB估值在1. 9倍左右，接近历史底部1.2倍水平。考虑到券商净资产安全性仍然较高，目前板块整体PB估值向下临近安全边际，向上有MSCI、深港通等催化剂，板块具备中长期配臵价值。继续推荐“事件驱动”、“估值优势”公司：国金、光大；华泰、海通。保险板块而言，月度保费数据出现分化，但整体仍保持增势，目前板块估值偏低，建议作为长期品种配臵，推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

风险提示：券商牌照放开等