行业中原证券估值提升配置纠偏下的指数化与均衡

中原证券：估值提升配置纠偏下的指数化与均衡化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

春节前后的市场反弹在意料之中。我们认为推动力主要是来自于两大预期，即国内经济见底预期以及流动性环比改善预期。而在未来的个月，越来越多的证据将预期逐步强化。预计未来行情将演绎以下三个阶段：预期主导情绪，憧憬下的市场反弹-数据逐步验证，市场小碎步式向上-预期被修正，市场拐点出现。

经济见底预期强化。1月PMI“淡季不淡”，反弹势头集团公司董事长、党组书记陈进行有望惯性延续至4月份。而原材料库存上升、产成品库存回落已连续两月，库存周期似乎正在启动。另一方面，银行是对医院管理年、医疗质量万里行等活动的延续和提升货币供应增速应趋于企稳，新增信贷的投放规模明显上升，经济见底预期强化。这意味着市场担忧的经济硬着陆预期减弱，有利于A股市场表现。

流动性环比改善预期强化。欧洲央行的LTRO行动、美联储承诺将最低利率维持至2014年，全球宽松的货币政策继续发酵。从本质上说，以货币宽松来继续债务循环的游戏，并不是危机的治本之道，只不过是拖延时间而已。不过，这确实有利于市场风险偏好的上升，并降低人民币贬值预期。在继经济硬着陆预期弱化之后，资金外流预期也开始降温，市场流动性必将因此而出现显著改善。

预计广义利率将继续下降，并带来A股风险溢价水平的回落。从逻辑上来看，企业ROE高位—市场利率水平上升--无风险利率也水涨船高—遏制A股估值提升，这可以解释2011年惨淡的股票市场表现。相对应的是，企业ROE下降—市场利率水平下降—无风险利率降低—A股估值水平将受到提振。我们认为，在经济见底预期之后，企业盈利下滑的速度将趋于放缓，A股估值水平回落或已经出现了趋势性拐点。

回归指数化与均衡化，看好“估值提升”与“配置纠偏”交集下的蓝筹股投资机会。经济见底预期、流动性环比改善预期仍将继续演化，A股估值水平提升预期强化，配置倾向于低估值的周期股。另一方面，基于市场制度建设、产业资本博弈的角度，“类债券”的蓝筹股存在超配的逻辑。综合而言，我们认为行业配置应更侧重指数化与均衡化，建议投资者关注采掘业、金融保险、交通运输以及金属非金属等板块的投资机会。