高考加油申万宏源10年国债期货的三个问题魏家

申万宏源：10年国债期货的三个问题 -20 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场策略：

周五市场将迎来10年国债期货上市，上市的三个合约为T1509、T1512和T160 。10年国债期货名义票面 %，可交割券为合约到期时剩余期限在6..25年的国债，保证金比利2%，涨跌停板幅度2%，但首日上市涨跌停板为4%。

1）CTD券的选择：当市场利率高于国债期货的名义票面利率时，国债期货CTD券通常是久期较长的现券；反之，则是久期较短的。目前市场利率明显高于 %，考虑流动性因素，则10年国债期货CTD券主要集中在剩余期限在10年左右的新券，也就是说，对于T15多期建设在技术上并不困难。从项目立项、批复的程序看09和T160 来说，CTD券主要是140012；对于T1512来说，CTD券是140021。

2）定价是否合理：根据140012的收盘价10 .5174（ .55%）和中债估值10 .26 1（ .54%），T1509的IRR均在4%附近，T1512和T160 的IRR分别在 .6%和4%附近，若以4%的资金成本计算，则期货定价合理。但若按近期5年期国债期货TF1509的IRR约4.75%计算，则10年国债期货T1509的理论价格应在96. 元附近，而T1512和T160 的理论价格在96.8和96.9附近，而事实上，周四T1509和T1512仿真合约收盘同样略高于上市定价。

）套利机会：今年1月末以来10年月7年国债收益率利率较去年均值明在城镇化推进背景下显扩大至15bp左右，曲线呈现陡峭化。未来若预期曲线进一步陡峭化，可做空5年期TF1506并做多T1509进行曲线价差套利；但若预期价差回归至去年中枢bp左右，则反向操作；另外，通常国债期货上市初期跨期价差扩大的概率较大，因此可尝试做空T1509、做多T1512的组合。