高华证券离散度低回报差异小意味着超额收益计划

高华证券：离散度低 回报差异小意味着超额收益下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

与以往相比，整体股市的回报离散度非常低。这表明主动型管理获得超额收益的机会缩小。此外还出现了从宏观到微观的转移–在板块中选择正确股票的重要性超出了板块选择。整体市场的相关性较低也表明了这种变化，并且符合宏观经济状况好转以及过渡至“增长”阶段。尽管估值离散度低，但个股特定风险应会越来越多地推动回报离散度，因为盈利预测调整的相关度下降。

除了借助外力灭火 股票回报的离散度低表明超额回报下降…股票波动性低使得回报离散度低；因此回报差异下降，所以主动型管理提高超额收益的空间下降。

…而且离散度的来源已从宏观转向微观板块回报的离散度处于25年来的低点。考虑到欧元区边缘国家的表现，年初以来国家市场配置变得更加重要。然而，低相关性表明离散度的来源从宏观转向微观–在板块内选股的重要性变得比选择板块更加重要。

在周期目前阶段，股票的相关性可能依然较低在周期目前阶段这种从宏观到微观的变化很常见–随着宏观经济形势改善以及过渡至“增长”阶段，股票相关性应依然较低。虽然期权市场隐含的相关性已经下降，但与实现相关性相比依然较高。