银河证券社融低于预期流动性保持平稳位置

银河证券：社融低于预期 流动性保持平稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

7月社会融资大幅低于预期。7月社会融资增长大幅低于预期，对于这个数据央行甚至在官进行了解读，认为原因有两点：1、季节性走低；2、6月社融冲高之后的回调需求。除此以外，我们认为今年4月银监会发布的99号文中明确“信托股东兜底”，监管要求的提高导致非标产品数量下降也是造成社融需求下降的一个重要原因。

宏观领先指标：政策放松持续，宏观小幅改善。在政策持续放松的刺激下，宏观环比数据维持小幅向好的势头。7月工业生产小幅好转、基建投资增速与前期持平；但从工业出口增速下降、房地产投资与销售齐降的变化上看，经济持续增长的动力是不足的。因此，为了保证7.5%的硬指标，我们预计政府将在为了的时间内仍然通过政策刺激支持投资。

流动性指数：整体平稳。上周公开市场净投放资金140亿元，市场利率小幅波动，流动性基本平稳。8月5日国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，内容与7月底的国务院常务会议议题大体一致，里面有四点值得关注：第一，银行考核利润指标权重降低的意味更浓；第二，银行支持稳增长的意思也更为明显；第三，新增“维持流动性平稳适度”；第四，定向对棚户区改造、铁路等领域提供支持。

资金成本：稳中略降。上周银行间资金价格继续回落，7天回购利率下降8BP；动辄7%以上的收益率往往是基金公司暗地贴补的结果Shibor短期利率全线下行；但质押回购利率上涨幅度较大。债券利率方面，短期债券收益率出现小幅提升，但长期债券收益率小幅下降，10年期国债收益率小幅下跌7BP。实体经济资金价格小幅抬升，珠三角6个月票据直贴利率较上周上涨15BP。

市场情绪：累积效应爆发，红色行情延续。连续六周的反弹行情，主要源自前期政策累积效应和经济环比改善的影响。只要短期内市场没有特别明显的风险或利空因素，政策累积所推动的红色行情仍将延续至 季度末。但我们反复强调现在谈“牛市来了”还为时尚早，但不妨碍对反弹机会的把握。

策略配置：蓝筹标的主推混合所有制好于0%喜剧片改革，其中重点看油气产业链和发达地区的地方国资。另外，我们要强调的是，乐观的市场环境也能带动成长股同步崛起，因此千万不要放弃成长股。我们更加看重成长内部的结构性机会：科技品成长股——关键看产品的社会渗透率，一旦行业渗透率进入业绩拐点，要警惕“低估值陷阱”；消费品成长股——关键看品牌的市场占有率，如果行业集中度低，品牌成长空间广大，优选品牌成长性高、容易发展成为行业龙头的公司；如果行业集中度高，市场寡头垄断格局稳定，品牌龙头只能提供稳定的分红收益，而超额收益的标的则出现在细分市场中的品牌成长公司。

风险提示：1、中国通胀反复；2、托底政策力度不达预期。