高考加油湘财证券估值底还靠不靠谱魏家

湘财证券：估值底还靠不靠谱？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

P/E值来判断估值底部在遇到预期急剧波动时候体现短期局限性股票价值（不是价格）的波动主要受企业盈利和市场整体流动性（体现为估值上的折现率）的制约。单个股票的盈利再好和再差，股票价格都不会无限向上和跌到零，其中的规则之一便是估值水平区间的制约，即向上和向下都体现为刚性。

A股市场在过去20年和2006年股改后（大型银行的上市及股改后游戏规则的重设）的历史表明，全市场的估值波动区间确实存在。在大多数时候，我们都不把估值水平作为判断市场趋势的依据。原因在于，一个变量的波动区间是10到60，目前是30，你说向上还是向下？结合08年10月国际、国内实体经济和货币条件看，1664点的估值水平应该是未来若干年内估值水平的下限。除非发生一系列黑天鹅事件，否则未来A股长期跌破1664点时的估值水平在我们的认知框架内是难以理解的（当然也必须承认我们认知水平、市场经验的局限性）。在目前的估值水平上系统性地看空A股市场在我们看来难以找到基本面的依据。或许-0.02%，1年以后看今天的讨论已毫无必要。

短期看，股票价格往往受供求关系、特别是投资者情绪的影响。8月份，A股出现的一轮比较明显的下跌，除了受海外（美国国债、欧洲主权债务危机）因素影响以外，我们猜测是投资者的预期发生急剧波动、情绪所致的行为偏差所致，因此是TTM法所得出的估值区间无法解释的。但预期是风，从季度这个时间尺度看是会经常改变的。从长期看，我们相信TTM法给出的估值区间依然是A股长期波动的价格约束条件之一。

当市场一致预期的标准差下降时，估值底才更加扎实为了证明我们对于市场预期短期的急剧波动来解释短期急剧下跌的猜想是否有数据的支持，我们计算了一常来看忘老人。致预期的标准差，我们发现：一致预期的标准差与预测市盈率呈反向关系，只有市场一致预期的标准差逐渐回落，也即是市场对上司公司的盈利预期足够确定，短期的市场底部才有机会形成。这一计算结果证实了我们对短期波动的猜想。