金融互联网券商称雄荐5股

金融：互联券商称雄 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

22家上市券商披露11月份经营数据。母公司口径，22家上市券商单月实现营业收入2 0.2亿元，环比增长6.1%，17家可比券商合计营收同比增长41%；单月实现净利润97.2亿元，环比下降2.6%，可比券商合计净利润同比增长41%。15年月，17家可比券商净利润同比增长174%（月度数据初算）。

点评：

11月业绩驱动力向上，净利润环比微降低跌幅0.70%。石化类亦仅有焦炭微涨于预期。

（1）业绩驱动力向上。11月日均股基成交额达到1.1 万亿，创8月份以来新高，较10月环比增长21%，同时，10月交易日较少，使得11月股基成交额同比增长49%；同时11月日均两融余额为1.16万亿，环比增17.2%；11月重启两家IPO，而再融资收入基本与10月持平，股权融资收入整体环比增长18%。

（2）净利润环比下降低于预期。在多项主要业绩驱动力向上的情况下，11月行业营收仅增6%，净利润环比下降 %，低于我们此前预期。

（ ）造成净利润环比下降的原因：一方面，我们猜测券商11月自营业务环比出现较大幅度下降，股市和债市11月表现分别为1.86%/-0.01%（10月为10.8%/1.15），自营收入占券商营收25%以上，11月份整体震荡的股市和债市拖累了券商的自营业务。另一方面，11月份券商行业净利率降至42.2%，较10月份下滑 70bps，券商行业临近年底计提较多费用或是造成净利率下滑的主因。

15年月净利润同比大增174%，互联券商业绩称雄。从月份净利润同比增速看，排名前五的上市券商分别是华泰（240.5%）、山西（244. %）、东吴（2 4. %）、广发（209.1%）以及国金证券（196.4%）。五家券商中华泰、国但它外链稳固金、广发和东吴在15年均发力线上业务，通过“互联+低佣金”战略实现市占率的提升，最终带动业绩的超行业增长。由于国内个人投资者占比更多，嘉信理财模式成为众多券商的发展方向，明年行业分化或将加剧，我们认为转型先行者的竞争优势将更加凸显。

行业观点：（1）短期或呈震荡格局。政策面看，注册制或将加速推进，IPO的加速放行虽对投行业务形成提振，但对股指形成压制，对券商占比更高的经纪和自营业务产生负面影响，券商业绩面整体看平，而行业估值处于合理区间，故我们认为板块短期呈现震荡走势概率较大。（2）预计16年业绩下滑，大券商估值更具优势。我们预测，受制于经纪和自营业务下滑，2016年上市券商净利润或同比下降 0%，行业估值处于合理水平（P/E19. X，P/B2.1X），大券商P/B低于2倍，具有一定估值优势，而中小券商部分存在高估情况。虽然2016年行业业绩整体处于下降趋势，但我们继续看好积极转型券商明年的表现。

投资策略：中长期内，我们继续推荐明年业绩有望超越同业的国金证券（600109）；“互联+低佣金”战略集大成者华泰证券（601688）；各业务均衡布局，综合实力突出的广发证券（000776）。同时，建议关注西南证券（600 69）和东吴证券（601555）。

风险提示：年底市场表现低于预期；证监会对券商行业监管趋严，处罚和评级影响超出预期；资本市场改革与开放政策不达预期。