东吴证券面多了该加水啦的

东吴证券：面多了 该加水啦 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行6月24日决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

观点定向降准意图何在？本次定向降准是为落实6月20日国务院常务会议的有关部署，重点在于支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资两项工作。随着“债转股”加速，有利于推进国企去杠杆。连续三次降准都强调小微企业，是为了避免紧信用带来“错杀”。

降准不等于全面宽松，结构性去杠杆持续推进。结构性去杠杆是今年去杠杆的核心，实施定向降准，是为了发挥货币政策本身的结构性引导，很大程度上体现了货币政策的灵活性，但并不意味着货币政策转向全面宽松。

实现专业频道与城市频道的有效对接。 去杠杆同时注重防风险，流动性改善利好利率债。本次降准目的明确，在推进去杠杆的同时不忘风险防化。正式实施时间定在7月5日，刚好是美国官方公布的对华关税清单征税措施正式实施的前一天，有助于缓解市场忧虑情绪。随着定向降准落地，下一步需要关注贸易摩擦走势和7月份政治局会议的政策定调。考虑到经济去杠杆方向不变，内外压力导致经济增速下行，资金面适度宽松的可能性较大，流动性边际改善对于利率债形成利好，维持10Y国债3.3%-3.6%的判断。

风险提示：信用风险发酵，市场波动超预期。