高考加油国金证券利润还将下行魏家

国金证券：利润还将下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

利润还将下行事件：月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，降幅比月份收窄0.2个百分点；9月同比下降0.1%，降幅比8月份收窄8.7个百分点。

1、本次利润总额回升8.7个点，汇兑损益导致财务费用的临时性变化（8月飙升，9月下降22个点至1.9%）可以解释5个点，石油行业的特别收益金核算列支变化带来的基数效应，可以解释2.8个点。由此，此原画设定好后次利润回升背后并无积极的经济意义。

2、收入多年来首度负增长（9月下滑1.3个点至-0.5%），甚至低于08年金融危机后最差的季度增速——2009年5月为1.5%（当时高频数据按季度）。考虑到十月份的工业产出还将下滑，因此预计收入将负增长扩大，利润也将继续恶化。

3、成本降低对利润回升的贡献很低（原材料购进价格跌幅扩大0.2个点，产品出厂价格同比持平）；而且同比看，十月以后大宗商品跌幅收窄，进口数据也会有所体现。

4、企业库存仍处于主动去化周期中，产成品库存连续3个月下滑（9月累计增速-0.8个点至4.9%），应收账款连续2个月增速提高（9月累计增速+0.1至8%）。

5、分行业看，制造业中：（1）由于汇兑损失比8月明显减少，纺织服装（+12至14%）、家具制造（+8至23%）、计算机电子设备制造业（+20至15%）等偏外向型行业利润增速有所回升；（2）受益于成本下降以及核算变化，石油加工行业利润大幅回升（单月74.6%，累计53.4%）；除成本助力外，医药制造业增长稳定、表现较好（15%左右）；（3）稳增长政策带动下，铁路等运输设备制造业增速显著回升（+13.2至12.9%），电气机械行业尽管有所下滑但仍保持相对高位（18.7%）；（4）产能结构加速调整，专用设备进一步下滑至-15%，通用设备、汽车制造业利润增速虽有好转，但几无增长（通用1.1%，汽车-2.8%）；（5）传统周期链条继续深度负增长（如黑色金属冶炼-110%）。