东吴证券需求全面走弱经济还好吗

可以免去备案的烦恼。 东吴证券：需求全面走弱 经济还好吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件统计局6月14日公布：5月规模以上工业增加值同比6.8%，前值7%；固定资产投资累计同比6.1%，前值7%；社会消费品零售总额同比8.5%，前值9.4%；出口交货值累计同比6.4%，前值6.4%。

观点需求全面走弱，地产孤掌难鸣。5月“三驾马车”中投资、消费减速明显。消费整体减速，幅度上不必过度担忧。分产品来看，本月汽车销量负增长1%是消费增速放缓最大的冲击项，据我们测算拖累了社消整体增速0.5到0.8个百分点。上商品服务零售凭借30%以上的高增速持续成为社消增长的主要拉动力量。投资主要由地产支撑，受基建减速拖累明显。本月固定资产投资下滑，主要支撑因素依然是房地产，仅温和放缓0.1个百分点至10.2%。主要拖累因素则是基建投资，近半年来一路下滑，从去年末的19%降至本月的9.4%。

供给温和放缓，上下游表现背离。5月工业增加值温和放缓至6.8%，与开工、原材料进口等数据的良好表现相印证，表现出一定韧性。三大部门中，采矿业，电力、燃气和水生产供应业延续3月以来的同步走强，同比分别增长3%和12.2%，表现强劲。但隐忧在于下游制造业部门并未响应，反而出现了小幅走弱的状况，可能已经受到了需求端放缓的影响。上下游表现背离明显，从历史数据来看并不多见，我们认为需求端减速的影响将逐渐从中下游向上游传导。

结构性亮点仍存，关注信贷政策调整和财政发力。相比于国有投资大幅回落，民间投资维持了8%以上的累计同比增速，可能与地产投资和第三产业中教育、文化、体育、娱乐业的高增速都有一定关系。今年以来在“稳货币紧信用”的政策组合下，实体经济面临一定的融资困难，5月社融增速的大幅下滑、投资下行乃至信用风险频发均是这一因素的直接表现。央行尝试通过扩大MLF担保品等举措鼓励银行体系向中小企业融资，改善融资结构性问题，后续更多定向、结构性调整信用政策松紧程度的配套举措有望跟进。此外，月份财政支出增速明显落后于收入增速，财政盈余有所回升，预计后续财政支出力度有望明显加大。

债市策略：随着供需背离的持续，名义GDP存在一定下行压力。考虑到后续紧信用状况的边际改善，以及风险偏好的改变，我们判断利率债仍有较大机会。

风险提示：经济下行超预期，中美贸易摩擦加剧；信用风险发酵，市场波动超预期。