方正证券外生因素扭曲数据但需警惕收入下滑位置

方正证券：外生因素扭曲数据 但需警惕收入下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、外需拉动难持续，增长前景温和一季度GDP同比增速较去年四季度小幅回落，低于市场平均预期，季调环比折年率仅6.6%，经济复苏势头放缓。从支出法看，消费和投资拉动较弱，外需是唯一的亮点。从生产法看，第二产业和第三产业增速均有所放缓，但受第一产业占比大幅下降影响，二三产业对GDP拉动平稳。预计二季度经济复苏继续平稳的可能性大：一方面，消费需求依然低迷，净出口对经济的拉动将回归常态，投资是经济复苏的主要支撑力量；另一方面，工业用上一个行业的成功经验增速有望稳中有升，房地产对第三产业的带动也是重要看点。总的看来，春节日期因素对3月份数据扭曲较大，可能拖累当季经济0.3%左右，中央限制三公消费0.2%左右，刨除这两部分的内在增长相当与.2%的水平。

二、工业增加值大幅低于预期3月，工业增加值同比增速大幅低于市场平均预期的10.0%，也低于我们预期的9.6%，季调环比增速的折年率仅8.2%，工业增加值同比增速快速回落，低于预期部分的原因可能是春节日期因素。分轻重工业看，重工业增速降幅较大。预计二季度工业产出将趋稳回升，理由有三：一是基建投资发力和房地产投资趋稳背景下内需继续回升；二是外部经济好转有助于外需趋稳；三是需求回暖背景下补库存需求。

三、制造业投资反弹成为投资数据最大亮点固定资产投资：3月固定资产投资增速出现小幅回落，主要是因为房地产开发投资增速有所放缓，但制造业投资增速却有所回升，对总由于当晚玩得很开心投资增速形成重要支撑。另外，基建投资累计增速虽有所回升，但主要是因基数效应所致。制造业投资增速的反弹是3月黯淡投资数据中的最大亮点，主要来自中下游制除了柳传志等有限的几个企业家之外造业投资的拉动，能否形成向上的趋势，还有待进一步的观察与验证，这也是决定未来经济复苏强度的一个重要变量。

四、耐用消费品零售增速偏弱，其他消费品零售增速回升今年一季度的社消零售增速较去年有明显放缓，一方面是受中央“公款消费”管制的影响；另》查看【SMM晨会纪要】一方面是因为经济需求回升乏力，与工业经济相关消费品以及耐用消费品的零售增速出现明显下降的影响。从3月限额以上零售商品分类数据看，与工业经济相关的石油制品、耐用消费品增速有所下降。

总体来看，非耐用消费品零售增速有向正常回归迹象，随着经济恢复动力由下游向中上游的温和传导，二季度经济向上动力会较一季度更为确定些，短暂回调后的弱复苏概率较大，在此背景下，耐用消费品零售增速未来仍有一定反弹空间，消费对经济的拖累程度也会随之减弱。

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