瑞银证券图说经济在我们看来权益回报率看似鼓励

瑞银证券：图说经济 在我们看来 权益回报率看似正常 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

图背后的含义在本文中，我们希望探讨经常听到的有关新兴市场权益回报率（ROE）已经处于周期过高水平、未来数年回报率将大幅回落的观点。

对此我们有何看法？除非出现发达经济体经济再次崩溃或是中国出现未预见到的严重经济滑坡的情况，否则我们看不出回报率会下降的理由。

NickSmithie和StephenMo，我们的新兴市场策略分析师，一直都认为当前的权益回报率具有很强的可持续性——而从宏观角度看，我们当然也同意此观点。以下的几张图将用于支持我们的观点。

权益回报率并不低...首先要注意的是，毫无疑问，近期权益回报率远高于10年前的水平。上图1显示出：(i)MSCI新兴市场指数所对应的整体权益回报率，以及(ii)从各国成份指数中计算得出的未加权平均权益回报率；无论是哪种计算方法，都可以看出新兴市场的权益回报率从2000年以来的10%左右跃升至年的17%。这要比90年代的水平高出很多（根据不同的计算方法，平均权益回报率在10%-13%的区间）。

播放完毕后在2008年金融危机之后，新兴市场的权益回报率当然也出现下滑，不过在此之后作为MSCI指数的分项指数，整体恢复到14.2%左右。

...不过其背后也有很好的解释不过，回报率持续上升的背后也有很好的解释——过去年间，内在经济增长和资产负债状况出现明显好转。

要从宏观上了解这一点的重要性，只要看看新兴市场权益回报率与整体实际GDP增幅之间的一对一关联度即可（图2）；如果我们将回报率与美元计名义GDP增长绘制在同一幅图中（坐标未显示），则二者的关联度同样紧密。

图2:新兴市场的权益回报率与经济增长图3:新兴市场的经济增长与资产负债表资料来源：MSCI、国际货币基金组织、瑞银估算资料来源：IMF、瑞银估算在此背景下，考虑到实际GDP增长率从90年代的3.5%骤增至危机前繁荣期的7%，也就不难理解权益回报率为什么会出现增长了。2010年GDP增幅在6%多，预计明年增幅将持平，因此也不难理解权益回报率回落至目前14%多的水平。1在下一节中，我们将会采用自下而上的数据对权益回报率和经济增长之间的关联进行更为正式的分析。

1以美元计，90年代的经济增速为4%，年在17%以上，年约为11%。

者已经知道答案：宏观资产负债状况。上图3显示了另外一种一对一关联，这一次是在新兴市场/发达国家的增长差幅以及我们的新兴市场资产负债表“压力指数”之间（对于宏观经济健康度的一种衡量指标，包括财政收支、民间负债状况以及外债和赤字；对该指数的正式定义见TheRealDecoupling,EMPerspectives，2009年8月17日）。