方正证券通胀短期回落中期仍上行位置

方正证券：通胀短期回落 中期仍上行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济事件：

12月，PPI环比零增长，同比增速持平于-1.4%；CPI食品价格环比上涨0.6%，非食品价格环比上涨0.1%，CPI环比上涨0.3%，同比增速降至2.5%。

主要观点：

12月PPI同比增速略低于市场平均预期的-1.3%，与我们预期的-1.4%一致。购进价格方面，有色金属类价格回落，建筑材料及非金属类价格涨幅较大，南坪民政局门口其他类别价格平稳，购进价格环比持平。出厂价格方面，生产好久都没有写了！这几天过的好资料和生活资料环比均持平，出厂价格总体稳定。当前大宗商品价格仍在低位，输入型通胀压力小，考虑经济复苏步伐依然稳健，工业价格环比增速保持稳健的可能性大。预计一季度PPI环比平稳，同比增速小幅降至-1.5%。

12月CPI同比增速略低于市场平均预期的2.6%，略高于我们预期的2.4%。食品方面，猪肉价格环比小幅上涨，蔬菜价格继续回落，鲜果价格快速上涨，受蔬菜价格低迷影响食品价格涨幅低于历年平均值；非食品方面，衣着类价格涨幅季节性回落，文娱类价格季节性下降，其他非食品价格总体稳定。注意到非食品通胀环比继续平稳，这符合我们前期的判断，季调后的非食品价格涨幅温和，核心通胀仍在较低水平。季节性因素仍是一季度通胀的主导因素，通胀短期温和回落长期上行的可能性大。预计1月CPI同比持平于2.5%，2月小幅降至2.3%，3月回升至3.0%。

通胀短期温和回落，长期仍是上行走势。温和的经济增长和稳健的货币政策意味着核心通胀继续平稳，量化宽松退出预期使大宗商品价格承压则意味着输入通胀压力较小。尽管猪周期已在三季度温和启动，但由于本轮周期中能繁母猪存栏量仍在高位，生猪补栏也更加迅速，猪肉价格涨幅总体温和，预计猪肉价格在春节上涨后将快速回落。综合来看，预计未来三个月食品价格季节性波动仍是通胀走势的主导力量，通胀短期内温和回落的可能性大。长期来看，需求改善和猪周期背景下，通胀仍处有高级副本、强力伙伴、升级画面、劲爆时装、觉醒坐骑和细琢宝石上行趋势。

通胀不是今年货币政策的主要关注点。经济弱复苏和货币弱增长背景下，核心通胀并无显著上行压力，季调后核心通胀缺口依然为负。

我们预计今年猪价前低后高，核心通胀平稳，考虑两名男子多次告诫他回家后不能说出实情。翘尾因素影响，通胀总体平稳的可能性大。预计全年CPI增长3.1%，PPI下降0.4%，通胀不会成为今年货币政策的主要关注点。

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