行业国信证券警惕二季度外占回落风险

国信证实在是相当的厉害券：警惕二季度外占回落风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

4月银行结售汇顺差仅为597亿元，大幅低于当月全口径1169亿元的外汇占款（图1）。从历史上来看，外汇占款和结售汇顺差大体保持一致，今年一季度结售汇顺差持续高于外汇占款，4月份回落可以视为对前期背离的一种修正。

季节性下降叠加私人部门持汇意愿上升，将给二季度外汇占款带来较大下行风险。由于存款准备金调整一直用于对冲外汇占款变动，因此如果连续出现外汇占款的大幅下滑甚至于转负，那么央行的降准窗口也会随之打开。但当前来看仍无太多降准必要，尤其是在再贷款量级和用途已经拓展之时。

4月银行代客结售汇顺差大幅回落至489亿元。考虑到4月贸易顺差不弱，私人部门持汇意愿上升应是主要原因（图2）。这可以从反应结售汇意愿的出口收汇结汇率和进口付汇售汇率数据中看出。4月出口结汇率下降至56.6%，进口售汇率则上升到46.8%（图3），表明出口商正在减少或者延迟结汇，而进口商则在加速购汇，背后都是人民币贬值预期下，私人部门外汇资产调整所致。之前发布的4月单月217亿美元新增外汇存款也显示私人部门持汇意愿正在快速上行。同样，受人民币贬值预期影响，远期结售汇差额进一步回落至90亿元。

私人部门持汇意愿持续上升，二季度外汇占款恐出现超预期下滑。我们在之前报告中反复提及，当前外汇占款回落的主要风险来自，人民币贬值预期下私人部门持汇意愿的上升。这也是2012年外汇占款大幅滑落的主要原因。事实上，一季度资本和金融项目顺差高达1183亿美元，表明年初以来人民币持续大幅贬值并未体现在一季度外汇占款上。但从近两个月数据来看，私人部门持汇意愿已显著上升，对外汇占款的影响也将在未来数月逐步显现。

从季节性来看美银美林大中华区首席经济学家陆挺提醒称：应该注意到汇丰PM I可能出现的非常波动，二季度外汇占款也是全年最低的（图4）。统计年的季度数据显示，由于一季度资本和金融项目流入较高，四季度贸易顺差较高，新增外汇占款更多，而二、三季度相对较弱。其中二季度新增外汇占款最低，仅为全年的22%。