商业零售桑田碧海须臾改成长公司今安在覆盖

商业零售：桑田碧海须臾改 成长公司今安在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

201 年行业增速与2012年持平根据国信宏观对GDP及通胀的假设下，预计社零的增速可维持在14%~15%，受低基数的影响，可能表现前高后低的走势。零售股201 年可实现绝对收益，但行业的弹性有限，其估值会有较为明显的天花板，涨幅有一定的限制。

购规模2015年约占社零的7.4%我们推算2015年，购的规模将超过2.2万亿，四年复合增长 1%，占社零的比例将提升至7.4%，而占与零售渠道相关商品的比重将达到15.7%。移动支付互联及支付，对购是挑战更是机会。

让你了解和尝试一下不同的轮链结构对站优化的不同效果。 购物中心在三四线城市，还有一倍的空间购、购物中心、专业店的冲击可归结为业态的更迭和演进。虽然购物中心在部分城市开始出现空臵，但根据日美发达国家的经验，国内未来购物中心的扩张空间仍有一倍，特别是在三四线城市。而国外的购物中心平均配臵1～ 个特色百货，未来自营比例高、定位“小而专”的百货将有发展空间。

中长期，行业的估值空间有天花板影响行业的负面影响偏中长期：包括业态更迭、购、商品的加价倍率过高，员工与物业成本上升等；而支撑行业向上的因素：低基数、经济回暖后的CPI与消费上升则偏短期，收入倍增仍待落实。因此，零售股的估值有天花板。

市场近两年将部分零售股将逐渐从成长股中被淘汰出来，给予类周期股的估值。我们认为相对于白酒、医药等充分享受高毛利和快速复制的行业，实体零售仍需要投入1家、等待 年，才能收益1家，而且新店的ROE低于老店，行业的规模效应在下降，估值走低是合理的。

“优势零售+拐点型”，CPI上行关注黄金珠宝企业零售股的传统优势与战略选择能否使其保持区域优势，可能是估值的关键。

从模式上，我们认为购物中心、专业百货店、便利店、专业店等业态，仍将侵蚀传统零售的份额，适应这类趋势的企业仍有发展空间；现有企业，按照费用率/毛利率两个指标来筛选：低毛利、高费用率类可能是“拐点型“：如果其物业价值与市值的比值较高，将引发实业投资与二级市场的关注。或自身的盈利能力有改善空间，例如华联股份、南京中商；高毛利、高费用率的公司，我们重点关注估值低、扩张和管理费用率带来的规模效应，典型的代表如重庆百货、欧亚集团、鄂武商；新政策下CPI上行，有利于东方金珏、老凤祥、飞亚达等企业的销量及估值提升。