广证恒生悲观逻辑无穷尽抓住盈利主线方能积源泉

爆炸的是一家名为“蜀中源麻辣香锅”的餐馆广证恒生：悲观逻辑无穷尽 抓住盈利主线方能积极应对 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、本周小结：

也许是年初憧憬周期复苏“上当”之后让人“刻骨铭心”，大部分投资者的“熊市思维”已根深蒂固，其最显著特征是——二季度以来，投资者对市场始终持谨慎防范的心态，但其实原先使投资者谨慎的悲观逻辑是在不断被证伪的。尽管如此，立刻会有新的、且在短期无法被证伪的悲观逻辑再次成为主流，“子子孙孙无穷尽也”——1、二季度的悲观逻辑：下半年经济失速，GDP逐季下滑——三季度已被证伪。在今年二季度时，投资者几乎一致预期下半年的GDP会更低，尤其是6月的“钱荒”使投资者坚信监管层会以刺破经济泡沫的形式去调结构，GDP会明显失速。但进入7月以后，首先是监管层公开表态了“底线思维”，使得“主动刺泡沫”的预期被证伪，接下来的宏观数据也出现明显改善，现在已没人认为三季度GDP会比二季度低了。

2、8月的悲观逻辑：“钱荒”将卷土重来——目前已被部分证伪。宏观经济不再让人担心之后，投资者又开始担心流动性了，毕竟6月“钱荒”对市场的冲击过大，因此有一种说法是：“不管还有不没有钱荒，每到月末和季末先减仓再说”。但实际情况是，随着央行努力加大短期操作频率，市场的短期资金利率始终比较稳定，已安然度过了两个月末；并且商业银行也为了应对理财产品季末到期压力，已开始提前准备资金调配，到三季度的季末再次发生“钱荒”的可能性已非常小。

、现在的悲观逻辑：从短期到长期，从国内到海外的“立体发散式忧虑”——短期无法证伪。基本面和流动性这两大最核心的悲观逻辑被证伪以后，本以为大家会长松一口气，但没想到现在让大家担忧的不确定性因素反而更多了——四季度经济会不会再次掉头向下？会不会“淡季不淡，旺季不旺”？即使今年还行明年GDP总该要下台阶了吧？美国QE退出会不会导致资金流出？叙利亚局势危急会不会导致世界大战？……以上这些大家担忧的问题短期都无法被证伪，因此也很难找到强有力的论据去逐一驳斥。但是回忆一下，即使在每一轮牛市时，不确定性也是始终相伴左右，因此更重要的是区分清楚什么是“主旋律”，什么是“噪音”——对我们来说，去年以来便始终坚持以上市公司盈利趋势作为观察市场的核心变量，我们在年初的逻辑判断是“A股盈利将在连续两年下滑后，在今年迎来向上的拐点；从全年的节奏上来看，一季度盈利会继续回落，但是二季度以后会逐季改善”。因此对全年的市场判断是“先防御，后进攻”。