行业中航证券外需恢复慢于预期下半年有望改善

中航证券：外需恢复慢于预期 下半年有望改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

6月份当月，我国进出口总值2万亿元人民币（折合3215.1亿美元），同比下降2%。其中出口1.09万亿元人民币（折合1743.2亿美元），同比下降3.1%；进口0.91万亿元人民币（折合1471.9亿美元），同比下降0.7%；贸易顺差1693.4亿元人民币（折合271.3亿美元），同比收窄14%。

上半年，我国进出口总值12.51万亿元人民币（折合19976.9亿美元），扣除汇率因素后同比增长8.6%。

其中出口6.59万亿元人民币（折合10528.2亿美元），同比增长10.4%；进口5.92万亿人民币（折合9448.7亿美元），同比增长6.7%；贸易顺差6770.6亿元人民币（折合1079.5亿美元），同比扩大58.5%点评：

6月进、出口增速双双负增长，大幅低于市场预期，季调后出口同比-1%，进口同比3.6%，同样并不乐观。贸易顺差虽然高于预期（市场一致预期244亿美元），但在外贸增速整体下滑的背景下，并不具有积极意义。

分贸易方式看，上半年一般贸易进出口总额同比增长6.3%，低于去年同期2.6个百分点。加工贸易上半年仅增长1.1%，贡献顺差1729.6亿美元，同比收窄7.6%，占同期全部贸易顺差的26%。我国人力成本提升和人民币升值大幅削弱了传统劳动密集型产业的出口竞争力，这导致加工贸易带来的顺差很可能会趋势性下降。

分地区看，6月份内地对香港出口同比从5月的7.7%降至-6.7%，带动整体出口同比下滑1.1个百分点，外管局20号文的影响在继续发酵，但预计增速的下滑已经处于尾声，进一步下滑的空间不大。上半年我国对G3国家贸易整体下滑，进出口总额累计同比-1.63%，其中对美出口虽累计同比消失于此世界增长1.8%，但当月同比已连续四个月负增长。对美进口相对稳定，上半年进口累计同比15%。上半年我国对欧盟和日本的出口累计同比分别为-3.9%和-3.8%，对日进口亦大幅萎缩，累计同比-13.8%，占比最大的机电类产品进口量大幅下滑。我国对东盟贸易增速相对较高，上半年进出口累计同比增长12.2%，但当月增速已连续两个月下滑，6月对东盟进口增速已降至-10.8%。

审视上半年的进出口数据，剔除了水分后的5、6月进出口增速显然更加贴近于真实的贸易状况，显示出当前内、外需的疲弱。尽管外需的恢复比市场预期的更加缓慢，但是从领先指标看，美、日、欧元区6月PMI全面回升比如电厂是私有的等，最新公布的5月OECD领先指标也继续上行，外需恢复的方向并没有改变，对下半年出口形势不必太过悲观，全年出口增速仍有望达到10%。三季度圣诞订单的状况值得重点关注，汇丰PMI是重点监测指标。进口增速的回升需要依赖于国内生产的恢复，我们认为短期内要令经济止跌企稳只能寄希望于地产投资链条的再次启动，但目前仍存较大的不确定性，需要观察地产新开工数据的变化。