高考加油金融社融结构愈趋合理重视下半年信贷额度变魏家

金融：社融结构愈趋合理 重视下半年信贷额度变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行公布2018年上半年金融数据，上半年新增社融9.1万亿，同比减少2.0 亿；上半年新增人民币信贷9.0 万亿，同比多增1.06万亿元；6月份，人民币贷款增加1.84万亿，同比多增 054亿元。M2同比增长8.0%，增速较上月末低0. 个百分点。

由于各方面加强监管与去杠杆政策效应逐步发挥，社融规模增速下滑，但社融结构更加健康，“表外转向表内、非信贷转向信贷”的特点显著，继［真相］ 云安全软件判断进程安全性的过程中必然要与云端进行交互。安全软件都有进程防护功能续印证我们前期“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断。2018年上半年社融以人民币贷款及企业债券为主，分别占比96. %和11.2%，较去年上半年显著提升22.8和14.5个百分点。而表外非标融资委托与信托贷款前期主要投资地方政府融资平台和房企，在去杠杆过程中行业不规范融资在减少，委托与信托贷款逐月收缩，2018年上半年二者占比分别为-8.8%和-2.0%（1H17：5.4%、11.7%）。从6月单月情况来看，与我们此前判断一致，企业债券融资（1490亿）较5月（-4 0亿）明显回暖，人民币贷款（1.67万亿）数据走高，月度环比、同比分别多增5 00亿和2200亿元。社融增速虽然下降，但结构明显更加健康合理，符合监管“阳光化融资”的政策导向，我们维持全年“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断。另外，还原回资产证券化及不良贷款核销的影响，我们判断实际贷款新增量会更高。一方面，今年资产证券化产品加快发行，根据WIND统计1H18发行量为68 6亿元，较1H17的48 亿元显著多增；另一方面，在银保监会严格贷款五级分类管理、鼓励商业银行处置不良贷款的背景下，各家银行利用拨备政策窗口加大不良贷款核销力度。

因此如果还原以上两点因素，我们认为实际贷款还要增加多一些。

表外理财存量非标预计将在理财细则落地后逐渐回表，预计下半年贷款额度有一次性向上调整的必要性，我们认为对于后续社融及宏观经济趋势不必过分悲观。根据银行调研反馈情况来看，由于期限错配、多层嵌套等问题理财投资非标资产亟待处置，主要采取的措施有三种，分别为提前还款、转向标准化资产和回归表内。提前还款若处理不好会造成企业流动性隐患，非标转标需要理财细则落地以明确转标的途径和场所，回归表内则需要依据银行在信贷额度上进行整体摆布安排。严监管的大背景下推动银行业回归本源，我们判断为了承接表外非标客户的融资需求，预计下半年有必要向上调整一次信贷额度，叠加企业债券融资正在回归常态，我们认为市场对下半年社融与宏观经济悲观预期有望修复。