商业零售消费下滑可选消费受阻关注估值切换了

商业零售：消费下滑 可选消费受阻 关注估值切换时确定性品种 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业数据回顾10月份社会消费品零售总额增速进一步下滑。10月份名义增速为17.2%，较去年同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。环比同比均下降，主要原因是（1）2010年同期基数较高；（2）10月虽有国庆节因素，但较高的通胀水平抑制了消费意愿；（ ）随着紧缩信贷以及外围需求的减弱，很多企业陷入经营窘境，消费意愿也随之下降，更多的居民削减开支。预计随着经济的进一步下滑，年末的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售总额的增速将维持在17%左右。10月份，城镇消费品零售额增长17.2%；乡村增长17.4%。乡村消费增速首次超过城镇。

可选消费相关行业景气度持续低迷。只有化妆品类、通讯类、石油制品类增幅高于去年同期，其他品类增速都有所下降。同比下降较快的品类是汽车类、金银珠宝类和服装鞋帽针纺类。汽车类增速又再度下降到了8月的水平，为12.6%，同比回落19.6个百分点，环比回落 .4个百分点。与房地产相关的行业增速依然低迷。纺织服装类由于单价同比升高约20%，严重影响了销量，导致10月份销售增速低于去年同期1 .1个百分点，环比9月份回落8.1个百分点。随着黄金投资避险需求的回落，金银珠宝类消费品同比增速降至 2. %，同比下降1 . 个百分点，环比下降6.2个百分点。但是总体来说，增速依旧好于其他细分行业。10月份全国百家重点大型零售企业销售增速创下了年初以来的最低。

自主开发了HRO测试产品及培训课程 10月份消费者信心、满意、预期指数再次回落。尽管市场认为CPI的拐点已基本确定，但居民的消费意愿可能还会受到经济走弱的影响而进一步收缩。10月份，百货业态增速调头向下，我们认为主要与服装销售和金银珠宝销售不理想有关。但随着气温迅速下降和春节来临，冬装销售将改善目前经营状况。

零售板块及上市公司的市场表现11月份零售跑输沪深 00，在消费行业中跌幅较大。在不理想的消费数据和单用途预付卡规则的共同影响下，11月份，商业贸易板块下跌7.67%，沪深 00下跌6.45%，商贸板块再次跑输大盘。其中，零售行业11月份下跌7.92%，跑输沪深 00指数1.47个百分点。零售在消费行业中属于跌幅较大的板块，仅仅比家电制造板块跌幅小，跌幅位列18个消费二级相关板块的正数第2位。零售中，百货、专业连锁、商业物业经营三个子板块月跌幅分别为5.89%、10.55%、8.29%。市盈率方面，零售板块市盈率11月底为24.9 倍，全部A股为1 .8 倍，相对溢价率为80.26%。目前商业行业核心公司2011年动态市盈率为25倍，2012年不足20倍，我们觉得具有一定的安全性。

12月份投资策略11月份，整个零售行业跑输沪深 00指数1.47个百分点。我们的股票池平均跌幅为5.45%，分别跑赢行业和大盘2.47、1.00个百分点。补涨的名牌珠宝成为提升组合收益率的主要原因，当月涨幅8.01%，远远超越行业-7.92%的幅度。天虹商场由于遭受大宗交易减持，跌幅也较大。小商品城2012年业绩增速较低，未能迎来期待的技术性反弹，也成为拖累组合收益率的因素。