金融中小险企充足率或有压力多元化手段可化源泉

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[摘要]

报告要点事件描述2月25日，保监会下发监管函，中融人寿2015年 季度末和4季度末偿付能力充足率分别为-115.95%和74.62%，偿付能力溢额-2 .49亿元和-2.82亿元，属于偿付能力不足类公司，责令其即日起不得增加股票投资，并采取有效应对和控制措施，切实防范投资风险。

事件评论偿付能力充足率不足监管属于正常范畴，措施相对灵活。201 年以来，保监会共向14家保险公司下发偿付能力充足率不足监管函，要求公司采取相应措施改善偿付能力状况；监管措施包括暂停增设分支机构、停止开展新业务、暂停新增股票投资等；解决方式为增资。此次中融人寿监管措施为暂停新增股票投资，相较于此前禁止开展新业务，措施更加谨慎。

保费扩张增加要求资本规模和资产配置亏损侵蚀净资产均可能导致偿付能力充足率下滑。保费收入方面中融人寿14/15年保费收入47.6亿元/ 4.5亿元，同比下滑27.5%；投连万能新增保费收入55.8亿元/142.8亿元，同比增长155.7%，万能投连业务大扩容或增加要求资本引致公司偿付能力充足率下滑。从资产配置来看，公司12月股票投资规模77亿元左右，占总资产比重24.5%左右，其中月份举牌 家上市公司天孚通信、真视通和辉鹏能源，合计规模15.07亿元，占股票投资比重19.61%，举牌公司12月至下跌幅度在20%-40%左右，或较大侵蚀净资产。从行业来看，监管尚未披露出其他公司偿付能力充足率问题，我们认为充足率不足为个案并非行业现象。

偿付能力不足可以通过补充资本金来解决，多元化资本金补充方式和行业保费向好前景下中小险企资本金补充需求迫切但压力或不大。保险公司资本金补充主要是普通股、优先股、资本公积、留存收益、债务性资本工具，15年征求意见稿增加了应急资本、保单证券化产品、非传统再保险以及其他资本工具作为资本金补充的重要方式。16年考虑到资本市场震荡、保费快速扩容，我们认为中小险企资本金补充需求较为迫切，但是流动性宽裕背景下资本金补充难度不大，保险股权依然具有较强的稀缺性。

重视中小险企资金影响。我们预期16年中小险企保费将保持高增长态势，偿付能力压力将通过多元化资本金补充方式得以解决。高现价和万能险监管思路更加辩证和前瞻背景下，中小险资会对股票市场的影响值得关注。