高考加油莫尼塔经济研究周一专刊债券市场融资或在中魏家

莫尼塔：经济研究周一专刊 债券市场融资或在中性信贷政策下受益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告提要近期相关报告2月18日美国上调贴现率超出了立即生效市场预期。这一举措更多体现了美国开始步入货币政策正常化的时代，而非紧缩政策的开始。美国货币政策开始逐步正常化，这将有助于缓解全球可能出现的通胀压力，并将有效降低中国被迫收紧的风险。

人民银行在42天之内两次提升准备金率，引发投资者对于未来货币政策的担忧。但我们认为，货币当局对于全年信贷规模、货币供应量等数量调控的思路未发生明显变化。准备金率调整是为了信贷发行不超出中性目标，而非全面收紧。而且为了达到全年新增M217%的目标，这类调控将在2010年成为常态。

由于商业银行资金充裕、企业融资意愿回升以及整体信贷规模的限制，2010年债券市场融资将有望得到较快的发展。尤其是中期票据等发行手续较为快捷简便的品种将有望得到银行和企业的更多关注。

整体来看，2010年货币环境仍然能够支持较快的投资增速，全年24%的投资增速将不难达到。但从结构上来看，不同规模、不同行业的企业融资难度的分化将进一步加大。

在外汇储备的运用上，中国也开始更加关注中长期的投资策略。我们认为中国不太可能持续性的减持美国国债，但结构上的变化将是长期的。另外，在购买美元资产的节奏上，中国也将更加灵活。

4Q09A1Q10F2Q10F3Q10F4Q10FY2009AY2010F城镇固定资产投资当季同比增速(%)22.624.226.324.621.830.124.0出口增长(美元计，%)0.218.324.818.119..020.0进口增长(美元计，%)22.637.023.316.021..624.0社会消费品零售总额增速(%)16.515.017.717.715.015.516.4工业增加值增速(%)17.917.016.313.512.811.014.中国购用户即将突破1亿5CPI(%)0.71.53.74.23..73.0PPI(%)-2.14.25.44.24..44.41年期贷款利率(期末值,%)5.315.315.315.585.855.315.851年期存款利率(期末值,%)2.252.252.252.522.792.252.79实际GDP增速(%)10.711.810.59.58.58.79.92月18日美国上调贴现率超出了市场预期。这一举措更多体现了美国开始步入货币政策正常化的时代，而非紧缩政策的开始。03年以来，贴现率与联邦基金利率都是一致行动。期间即使经历了04年以来的联邦基金利率的稳步上调，二者之差依然没有变化，始终在1%的水平上。这一利差第一次变化是在2007年7月，也就是美国开始对金融危机做出反应。本次上调，也仅使得这一利差出现了一定程度的修复，但仍未回归到危机之前的水平上。

美国货币政策开始逐步正常化，这将有助于缓解全球可能出现的通胀压力。中国的制造业对于铁矿石、原油等原材料有着巨大的需求，美联储货币政策的正常化，将有助于降低中国被迫守收紧的风险。