高考加油长江证券类滞胀后期待临界点出现魏家

长江证券：类滞胀后期 待临界点出现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点周期判断：“类”滞胀后期，待临界点出现从最却默默无闻的来到遥远的美国新公布的7月经济数据来看，当前经济处在价格上涨，工业生产小幅回落、货币供应量下降的“类”滞胀阶段。

周期模型变量最新变化的解读价格方面，CPI虽创本轮新高，但基本符合预期；PPI同比上涨0.45，环比为0，同比上涨主要是翘尾因素所致。生产方面，季节性因素与权重行业工业增加值同比下降较大，工业增加值同比下行略超预期。信贷余额与货币供应低于预期，表明当前的货币环境还是比较紧的。货币供应增速继续下行，且通胀拐点可见，经济处于“类”滞涨后期。

美国70年代滞胀期的股市表现美国自1969年经历了持续十多年的滞胀反复期，道琼斯工业平均指数在一个点间的箱体内震荡。

美国70年代表现较好行业背后均有其来自基本面的支持：1）年的石油危机背景下，大宗商品价格大幅度上涨，上游资源类行业受益；2）具有稳定的需求与较强的成本转嫁能力的必需消费品中的食品行业。3）60年代美国实行社会福利计划与医疗法案改革，70年代个人医疗消费同比增速达到历史最高水平，在15%左右，这一时期医疗相关板块表现较好。

市场趋势判断与行业配置建议经济预判：当前经济处在“类”滞涨的后期，CPI在8、9月份小幅回落，以及工业生产在未来的变化预示着经济周期状态可能将发生变化。我们认为有两种可能性：其一、CPI回落，同时工业增加值同比回升，则实体经济直接进入小幅复苏阶段。其二、价格虽然回落，但工业增加值同比延续缓慢下行，则经济将进入缓慢衰退。但是中期更大的可能还是在类滞涨与类复苏中反复徘徊。

市场配置：从近期国内股市的表现来看，外围因素对国内市场的影响明显。

在当前的国内外经济形势下，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性更大。当前形势下，配置主线可沿“低估值+非周期防御”，结合“自下而上”与主题投资机会挖掘。