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金融：拥抱资产 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

将会使香港经济损失26亿元 “金融去杠杆”三阶段模型的修正进入4季度，国债收益率继续回升，资金面维持“紧平衡”，我们将“金融去杠杆的“三阶段”模型修正，其中变化是：“稳货币”阶段延长到本年年底，“降利率”阶段从2018年开始，预计将持续至少6个月，因为普惠金融定向降准18年正式落地，预计将释放 000亿—8000亿的流动性，释放流动性降利率。在“降利率”阶段，预计负债端成本率将下降，NIM的变化主要看资产端定价能力，定价能力优势显著的银行将受益更显著。

“金融去杠杆”政策的“双刃剑”效应显现：

银行资产增速回落，前三季度，资产增速从15.8%下降到10.6%；表外融资规模下降，表外融资总额从1月的1.24万亿下降到 季度末的0. 7万亿；存款增速持续下降，10月M2同比增速下降到8.8%，进入下半年银行存款总额增长缓慢。

这种效应存在正面和负面的影响。正面是：资金开始流向实体，前10个月新增人民币贷款总规模约12万亿，贷款增速回升到1 %；负面是：市场流动性趋紧，同业利率、理财利率、国债收益率都在持续回升中，资金利率被大幅提高。综合来看，信贷资金在高成本流向实体，政策的“双刃剑”效应显现，后续的政策需要纠正其负面影响。

“金融去杠杆”的政策意图尚未完全实现，18年将继续金融去杠杆的政策效应已经显现，但是政策目标尚未完全实现，从而需要在18年延续。理财规模依然较高；而非标资产久期较长，规模下降和调整都需时间；而表外资产规模结构复杂规模庞大，调整更需要较长时间；同业存单发行量过大，18年1月预计规模将持续下降；股权融资领域，预计规模将持续下降。金融去杠杆将继续。

另外，在流动性相对宽松的背景下，利率会下降，需要监管层从监管和实施的层面，加强政策落实，防止银行重新加杠杆。

2018年行业核心指标预测1、2018年，新增人民币贷款：预计在14万-14.5万亿左右，同比增长12%2、2018年，社融预判：总量预计万亿左右，同比增速为12% 、净息差：预计18年环比回升10个bp左右，达到2.20%-2.25%.4、对中间业务收入增速的判断：预计18年非息收入同比下降10%左右5、不良增速：18年新增不良预计0.2万亿—0.22万亿，不良余额达1..9 万亿，不良率1.69%-1.72%，不良率将环比下降6、对18年理财的判断：同比下降18%—20%；余额预计下降到22万亿左右，7、对18年住房按揭贷款增长的判断：预计规模2.5万亿左右，同比规模下降20%左右；