化工买入中海油和中石化荐股源泉

化工：买入中海油和中石化 荐2股 201 -0 -19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

也没多少人愿意上班的恢复覆盖中海油，因风险回报具吸引力给予买入评级我们恢复覆盖中海油并给予该股买入评级，这是基于Nexen交易完成后的并表财务数据作出的。我们认为完成收购消除了中海油面临的重大不确定因素，目前公司有望实现其年产量年均复合增长6%-10%的目标。虽然中海油的CROCI因资本开支上升和油价下跌而下滑，但在同行企业中仍处于第一四分位。

此外，虽然Nexen交易隐含着执行风险，但我们估测股价已基本计入了这些风险，而并未计入任何执行成功的预期。我们看到，中海油当前股价对应5.0倍的201 年预期企业价值/债务调整后现金流(EV/DACF)，较同行企业（中石化5.5倍；中石油6.8倍）和自身6.1倍的历史均值存在折让。该估值隐含的布伦特长期油价为每桶75美元，而我们的预测为每桶85美元。

201 /14年炼油毛利有望改善；中石化是最大受益者尽管成品油价改仍是国内炼油企业的一项重要推动因素，但我们认为发改委及时的价格调整将令中石化的炼油业务在2012年下半年实现盈利。鉴于估值具吸引力且盈利增速强劲，我们维持对中石化的买入评级，我们目前预计201 年其炼油业务将实现利润人民币76亿元（原预测为亏损人民币62亿元）。我们预计，即便炼油毛利位于盈亏平衡点，中石化201 年盈利增速仍有望达到16%。

天然气价改较缓；预计到2016年上半年才会在全国范围内到位；维持对中石油的中性评级随着天然气价改试点从广东和广西扩大至其他省份，我们预计201 -14年天然气价格将逐步上调。但我们认为，到2016年上半年，天然气价改才会在全国范围内到位。我们维持对中石油的中性评级，并假设201 /14年天然气价改的进程将更加缓慢。

全球钻探日费率仍在改善；维持对中海油服的中性评级受勘探及生产资本开支上升和作业能力增长放缓的推动，2012年及201 年年初至今全球油服行业周期持续改善。尽管中海油服的新资产全面投入运营后有望推动201 /14年盈利强劲增长，但我们维持对该股的中性评级，因为在我们看来大部分利好因素已基本计入，目前股价已接近我们的目标价格，上行空间有限。

监管政策推迟实施仍是行业面临的主要下行风险主要风险：1)成品油/天然气价改延迟实施；2)伊朗局势导致油价大幅上涨；以及 )通胀高于预期。