高考加油莫尼塔国内流动性预期改善全球流动性趋势宽魏家

莫尼塔：国内流动性预期改善 全球流动性趋势宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示央行下调存款准备金以及连续三周公开市场回笼力度较弱将使流动性得到改善，银行的放贷能力将增强，而实体经济对资金的需求出现下降的信号，资金价格也可能出现回落。市场预期今年新增外汇占款可能出现1.2万亿以上规模的下降，这构成了对降准次数以及信贷投放等诸多判断的重要前提假设。但在全球流动性趋势性宽松的情况下，新增外汇占款下降的幅度可能不及市场预期的那么剧烈。

报告摘要外汇占款和潜在热钱流向发生背离一月新增外汇占款1409亿，但潜在热钱仍然是净流出900亿。从过去的规律判断，人民币12个月NDF隐含的升值预期再升高1.5%左右才会使潜在的热钱流出转为稳定的热钱流入。这也解释了本次存准下调的逻辑可能依然主要是对冲外汇占款增量下降的影响，而非松银根拉信贷。

银行间市场短端利率开始回落，中长端利率走势平稳24日开始实行下调后的存款准备金率，下周银行间市场资金阶段性紧张的状况将得到缓解。总体来说，未来几周内银行间市场的流动性环境可能相对友善。

央行下周大概率上将加大回收流动性的力度今年春节后央行通过公开市场操作回收流动性的力度不及往年。过去两周，央行总共只回笼了530亿。而本次存款准备金下调后，央行下周大概率上将加大回收流动性的力度，但不会改变下周银行间市场利率下行的趋势。

市场对今年外汇占款的形势是否过于悲观了？市场预期今年外汇占款增量将比去年降低1..5万亿左右，对应着需要多次调降存准。今年全球多个主要经济体都处在宽松周期中，欧央行第二轮LTRO可能超过5000亿欧元，而英国日本等国也在加大货币投放。目前不确定性较高的是美联储是否会推出QE3。我们的中性假设是没有QE3，但即使如此外汇占分析《Mafia Wars》给予其他游戏的教训款下降1.5万亿仍然属于我们的悲观预期。

票据利率和执行贷款利率隐含实体经济对资金需求下滑近期票据利率持续下行趋势，而一月新增票据融资仅有80亿的量级。这其中包含了银监会加强对票据和相关业务监管导致对票据需求不足的原所以换位思考因，另外可能也隐含了实体经济对资金需求下滑。此外，执行贷款利率上浮的趋势开始暂缓，其实也应对了经济增速下滑和实体对资金需求可能出现了下滑。