高考加油银河证券俄罗斯货币政策进退两难魏家

银河证券：俄罗斯 货币政策进退两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

今年一季度俄罗斯GDP同比增长1.1%，环比下降0.1%。俄一季度固定资产投资增长仅为0.1%，投资的下降主要源于俄大企业缩减投资以及塞浦路斯金融危机的冲击。俄一季度工业生产为零增长，交通运输、农业生产以及零售增幅也较去年同期大幅放缓，整体经济景气指数趋于负面。俄央行、俄经济发展部等机构近期纷纷下调了对2013年该国的经济增长预期。

俄罗斯央行5月15日宣布维持8.25%的再融资利率和各主要利率不变。虽然一季度俄经济仍在放缓，但通胀形势依旧严峻，且外部经济形势复杂性加大，从而制约了降息的空间。目前欧美日三大经济体都竞相实施量化宽松，且越来越多的国家近日纷纷加入了降息行列，降息潮的背后折射出一些国家对货币竞争性贬值以及对出口下滑的担忧。一些新兴经济体面临着劳动力等要素成本上升以及本币持续升值等问题，从而持续对其出口外贸造成影响。同时，随着大量资本涌入包括中国等在内的新兴市场，这对于一些宏观经济尚处于弱复苏态势中的新兴经济体而言，其货币政策“进退维谷”，陷入纠结境地。如果跟风降息，那么随之而来的将是物价高企的压力；如若不降，则无论是内部需求的不足、内生增长动力有限，抑或是对外形成的利差所导致的热钱压境，又会影响到经济体的稳定。

就俄罗斯而言，我们认为未来影响该经济体发展的风险仍然主要来自于外部环境，特别是一旦欧元区经济形势恶化或国际能源价格下滑将会对俄经济构成冲击。最新公布的数据显示欧元区经济已经连续第六个季度出现环比萎缩，且核心成员国德国经济的微弱增长已经不足以抵消法国和意大利等国的衰退。由于经济仍陷入衰退，欧洲的原油需求将继续维持低迷态势，同时美国页岩气大发展，以及页岩油生产技术改革正在改写全球能源版图。这也意味着像俄罗斯这样的以资源出口为主导的经济体，其经济发展模式有待转型。

汇丰俄罗斯4月制造业PMI由3月的50.8继续回落至50.6，并创下自年初以来四101,095个月的新低。一季度俄实现贸易顺差540亿美元，同比下降13.7%。中国仍为俄第一大贸易伙伴，一季度中俄贸易额为210亿美元，同比增长了0.8%，占俄外贸总额的10.8%。

今年前4个月俄石油产量同比实现小幅增长，然而天然气开采量略有下降。物价方面，受食品价格和部分公共服务价格上涨的推动，4月份俄通胀环比加速，CPI年升率上涨7.2%，仍超出目标区间。截至5月3日，俄外汇储备规模达到5335亿美元。预算方面，今年前4个月俄预算赤字为720亿卢布，占GDP总值的0.4%。体验了韩国先进的电子络服务