莫尼塔欧债问题加剧但中国政策选择依然有限公开

莫尼塔：欧债问题加剧 但中国政策选择依然有限 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

自从10月26日温家宝总理首次提出预调微调说法之后，各类政策措施就已陆续推出。然而11月份的汇丰PMI初值跌破枯荣分界线且创下32个月新低，由此可见政策效果目前仍未显现。目前中小企业的困境根本上是生产要素分配不均的问题，解决之道涉及到经济结构的调整，这也将对后期推出预调微调政策所拥有的空间造成一定的限制，未来中国的政策选择依然有限。

报告摘要预调微调回顾：效果仍未显现，后续政策推出面临长期政策目标的约束。11月份的汇丰PMI初值跌破枯荣分界线，可见中小企业的生存环境日趋严峻，预调微调效果仍未体现。中小企业的窘境与生产要素的公道分配有直接关系，要解决此问题触及长时间的结构调整，仅凭政策放松难以将其根治。未来预调微调政策的推出面临长期政策目标的束缚。

货币政策仍难放松，7.5万亿可能是全年投放的上限。在当前财政支出可操作空间有限的情况下，货币政策将成为预调微调的重要手段。按全年新增信贷7.5万亿来计算，今年11月和12月的可投放的额度占全年比重约16.3%，远高于往年和季节性规律。从这点上看，7.5万亿一定程度可能是全年投放的上限。

货币政策仍难放松，年底之前下调存准几率不大。自2010年起，央行连续10次调高存款准备金率。目前存准已处于21%的高位。当前确切存在一定程度的流动性压力，但是我们认为目前公然市场操作仍能应对流动性管理目标，年底之前不存在下调存准的必要性。

埃及闪电升息，资金外流逐步成为新兴市场关注焦点。11月25日埃及央行宣布升息50个基点，以阻挠严重的资金外逃现象。这印证了我们在前期年报中提出的泡沫时期进入尾声这一趋势。

概述：欧债问题加剧，但中国政策选择仍然有限处在峭壁边沿，任何一阵风都可能把人吹下去。当前的脆弱复苏也是如此。本周欧债之风再次刮起，对欧洲债务的耽忧乃至蔓延到了核心国家。在应对欧债问题上面，德国的强硬回应也使资本市场应声而落。全球的投资者都在重新计算和评估新的进展对基本面和金融体系构成的影响。在此，我们认为欧债问题应该从更加冷静的视角去观察，勿枉勿纵。当前处于“峭壁边沿”而面临政策抉择的环境将保持一个季度左右，但在这个进程里中国的政策选择仍然有限。

欧债恐慌蔓延，乃至波及日本两周前，我们发布的年报中提出，欧债问题将进一步蔓延，并可能以六个月内希腊等边沿国家的违约为一个终点。近期的局势发展正延续着这个方向前进。

当前甚至形成一种趋势，不认为欧洲会崩溃就已然落伍于时代。坏的消息可谓是不胜枚举。英国金融服务局副局长Bailey认为英国银行业需要为欧元区分裂作出准备。23日，东欧国家也被恐慌所触及，斯诺文尼亚的10年期国债收益率创下接近7%的新高，而两家银行也相继倒闭。选择在欧债问题上踩上一脚的不仅有英国人，还惠誉。24日，葡萄牙国债也被惠誉降为垃圾级别。

亚洲在这场恐慌中也没能够独善其身。IMF在23日发布的报告中重新提出日本风险，认为日本债务问题也可能会变得不可延续。标普也同时发出警示，认为日本财政状态“每分、每秒”都在恶化。