国信证券大跌之后再谈春季行情公开

国信证券：大跌之后再谈春季行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周下跌与此前的大众预期完全相左，大多数投资人经历了净值大幅下挫，对此我们也很难受，除了互相安慰，希望大家不要失了股票投资的信心。主要观点两个，1是认为后续行情还是有的（下跌后的确定性），但是幅度、节奏就有些变化，配臵上选择更偏中庸（不求大胜）；二是厘清年度展望，莫为“资产荒”等宏观大调蒙蔽双眼，其实市场对2016年的看法是偏中性，并没有想当然的乐观，也就从一个侧面反映出开年下跌有一定合理性。最后略微总结下本次经验教训，以飨读者。

一是当下市场，主要是春季还有没有机会？如果一周之前大家仍倾向于不降仓去守候，那么当上证从 5 9掉到 125、创业板指从2714掉到2256，再从一个多头转为空头，可能是没那个必要。

1）大跌之后，不见得马上有较大反弹机会，由于熔断，市场没有充分换手，要想起来就比较困难。回顾去年9月小票的双底反弹，至关重要一点是存量投资者的仓位降下来了。结合本周市场走势的超预期和周一公募基金的净值表现，可见大家仓位还是很重，需要时间。短时间即使反弹也会一波三折。

2）但是后续看涨的确定性反而提高。价格是做股票的重要条件，为什么大跌之前股票就已经走得很纠结，主要还是价格太贵。现在掉下了了，经过一段时间的换手，还是有上涨的希望。

）春季行情的绝对高度要往下调，大跌之前我们可以看4000，现在可能先看 600。幅度上是另一回事， 5 9到4000，和 125到 600，还是后者的幅度更可观些。

4）如何选择结构？成长主题、传统消费、上游周期、低PE蓝筹等等，在过去一个多月各自表现。心理上、配臵上成长主题仍是主流，传统消费、低PE蓝筹也有一些投资者，上游周期则是新晋热点，大家配臵很低。面对这样一副摊子，包括开年的1大跌和看不清理还乱的经济形势，无妨均衡一点，没必要刻意追求阶段性的高收益。由于去年9月就起了反弹，从而透支了每年均有的春季行情，所以不管跌也不跌（现在看是跌了），虽然看好但是幅度有限。落到全年，年中决战才可能是胜负之手。

2是市场对2016年的展望究竟如何？是大家错了吗？由于之前似乎很乐观，而今演化成猴年猴市，全年看平都成了比较乐观的看法。其实不是这样！市场对16年的看法从来没有那末乐观。

1）资产荒这个话题的热炒让我们误以为市场对2016年很乐观。回想下资产荒这个话题，起于10月，热于11、12月的券商年度策略会。不要忘了股市的背景，9月中创业板率先反弹，国庆期间海外市场超预期催化10月市场1波流。资产荒作为股市反弹成势后被编织出的一个大故事，且不辨真伪，其作为一个长时间逻辑，用来支撑短期市场，有随行就市之嫌。

2）那么从资产荒的角度看2016年，是否意味着股票就有很好的投资机会呢？未必的。股票有个很大的特点，就是我们买股票之前一定会看看价格。而 年小票牛市、1年多大票牛市后，价格已然是个大问题。

这个时候股票市场的流动性就变得相当关键。但在15年汹涌入市的资金面前，16年的流动性必定相形见绌。

）从资产荒的角度得出看多结论，代表了对16年市场的美好愿望，市场可能会上涨但不一定涨，更不用谈大涨。已经昂贵的股票，能够在16年走得多远，要看股市的流动性、要看成长对估值的消化、要看改革有没有大的突破，也要看风险释放对经济增长对企业盈利的影响。乐观一点看，全年来看更可能是震荡市、小年，这样相对中性的观点在更多策略同行们给出的年度比较中，表达得比较清楚。

4）所以，其实市场并没有那么乐观，谨慎乐观是更普遍的一种态度。只是大家在市场热的时候更多被性感大故事吸引，以致于开年第一周大跌后，以为市场情绪一下子一百八十度大转弯。根子上还是出在该用怎样的逻辑来理解短期的市场，如果跟从少数人的狂热疏忽多数人的理性，才会觉得市场非常难以捉摸。

总结下本次下跌的经验教训。这是过去一年中犯的第四个毛病（将另出文完全介绍），可见2016年首周的市场大跌，其毛病的本源着实埋在过去的2015年末。