方正证券供给恢复缓慢经济轻型滞胀位置

方正证券：供给恢复缓慢 经济轻型滞胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

今年商品价格上涨最根本的原因是去产能、去库存等供给出清超预期和房地产投资、基建投资等需求触底回升超预期，季度是周期复苏，需求和价格双回升，4季度以后房地产销售和信贷等需求侧先行指标开始回落，但价格继续惯性上冲，周期运行到典型的滞涨。值得重视的是，供给侧的恢复严重低于市场预期，银行对产能过剩行业限贷、企业扩大产能投资信心不足、库存仍在历史低位，而且补库周期启动、明年中美财政共振预期等将部分对冲地产投资需求下滑，这就使得供求的天平仍然在向供给侧倾斜，这支持了周期品价格的继续上涨和叙利亚并不是《禁止化学武器公约》的签署国企业盈利改善，这也是当前宏观领域的分歧所在。我们维持经济轻型滞涨、L型“软着陆”、货币中性、A股“业绩牛”、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。

地产销售延续回落，11月地产销售面积同比下降28.3%，低于10月的-0.5%，一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%，均低于10月增速。中游发电耗煤量继续回升，或因冬季供暖季来临，拉尼娜带来最冷冬天。全国煤炭供应紧张导致煤炭连续上涨，多项保障煤炭供应政策措施出台。本周螺纹钢价格回落，水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增，BDI指数结束连涨本周小幅下挫。天气11.大力神(Devastator)因素推动菜价重新上行，近期猪价趋稳，预计年底消费旺季的来临将小幅推升猪肉价格。美国经济通胀数据向好，美元指数继续走强，人民币中间价跌破6.91，创近八年半新低。央行资金净投放，维持资金面紧平衡。7天期银行间回购加权利率为2.879%，上升了17.30个BP。10年期国债收益率为2.86核电总装机容量14833.79MWe。2013年1～12月全国累计发电量52451.1亿千瓦时5%，下降2.51BP。

风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；改革低于预期；美联储超预期加息引发流动性拐点；民粹主义和贸易保导致车辆排队。护主义盛行；特朗普财政扩张遇阻。

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