长江证券事实和共识的并行不悖位置

长江证券：事实和共识的并行不悖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

市场敏感肌和痘痘肌也可以安心用。非常适合夏天回顾：涨两头舍中间本周市场继续保持强势，创业板指与上证50均有较好表现，据了解且成交量明显放大。我们特别观察到，在小盘与题材股极其活跃的同时，以平安、上汽、美的为代表的蓝筹股表现强势。与此同时，伊利等中盘成长股则极为疲弱。涨两头舍中间的原因在于：业绩稳定的类债资产滞后于利率品实现稳步抬升，风险偏好驱动的小盘和题材股受益于当前的政策刺激预期和宽松货币环境。

经济走势：企稳是个区间5月数据表明经济有所企稳，但地产链的下行未有缓解，出口或是企稳的主要动力。同时，5月社会融资规模超预期，主要得益于影子银行回表和债券发行大增，我们认为其回升存在较强的趋势性。因此，后续几个月的经济可能将在狭窄的低位区间波动，但结构上的变化（地产下行，基建回升，出口回升）或许对市场和配置更重要。此外，中央财经领导小组会议的精神，以及定向降准后债券走势均表明，难以期待大力度的刺激，当然也会始终存在托底的底线。

再论政策：事实和共识的并行不悖我们对比了两次稳增长政策的背景和效果。不同点是房地产所处周期有异，同时，通胀和利率也运行在不同的周期。但总的来说，政策主要是改变经济运行的节奏，而不改经济运行的趋势。因此，我们认为如果未来政策没有大幅加码，经济企稳将受到地产回落的牵制，5月数据即表明基建投资回升难以抵消地产投资下行。不过，对于短期市场走势，共识比事实更重要，尤其是流动性因素在短期的权重非常大。当前，就处于这种用共识来推动行情的阶段。

配置建议：布局下行期中的真龙头在盈利下行未见真章前，流动性和政策预期是市场核心变量，因此反弹仍会循着阻力最小的方向演进——认同度高、无需证伪的新兴行业和主题机会，或者预期业绩良好的板块。我们判断后续反弹不以空间为主，而是拉长时间，不断进行热点切换。因此，操作难度不小。我们判断下半年盈利仍是主要矛盾，建议中性仓位配置三类资产：行业寡头（传统龙头、先进制造、有整合力或渠道力的新兴龙头）侧重进攻，选股为主；弱周期品（食品饮料、部分医药、农业、旅游）和类债品种（银行保险、石化、通信运营、零售）侧重防御，适当择时。