行业中信建投以TDR为镜观CDR之路

中信建投：以TDR为镜 观CDR之路这个伤亡数字应该还要被扩大。3、在着名的“狼群”行动中 类别： 机构： 研究员：

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存托凭证简介存托凭证是指有存托机构参与，并由境外发行人发行的代表一定数量股份的有我一听就明白了价证券。CDR是指在中国发行的存托凭证，与直接上市相比，它的优点是规避法律限制与避免交割麻烦，缺点是监管难度较高与投票权需委托行使。从当前形势看，CDR是中国海外上市公司回归A股的重要工具。

台湾地区TDR兴衰史台湾地区在2008年前后推行TDR，在台交所大力推动、市场高估值与成交活跃等因素共同作用下，台湾市场TDR迅速发展。

台湾地区TDR受当地投资者追捧，首日涨幅明显。为使得当地TDR市场有一定活跃度，国际上存托凭证的发行股份数占总股本4%-8%，而TDR平均值为6.77%。台湾地区TDR自2011年高峰后逐步下滑，成交量下跌且退市不断。台湾地区TDR每况愈下主要是由于四个原因：（1）上市标的以中小企业为主，竞争力较弱；（2）审核标准不严，标的质量较差；（3）监管存在定价漏洞，损害投资者利益；（4）赎回机制漏洞，跨市场套利容易。

中概股盘点当前从代表性公司估值看，当前海外科技股估值显著低于国内科技股，对境外公司回归有较强吸引力。当前中概股总市值近21万亿元，占中国所有上市公司市值近3成，有大量优质海外上市公司可能回归A股。以BATJ为代表的独角兽龙头市值占中概股市值近1/4，且其营收仍处高增速阶段。

以TDR为镜，观CDR之路借鉴台湾经验，未来两到三年，我们可以预见CDR在中国发展势头迅猛。据估算，独角兽龙头CDR发行总市值将达3600亿元，中概股CDR容量最大值为1.2万亿元。我们认为CDR在中国市场受欢迎的概率较大，但需要警惕定价漏洞导致的投资风险；由于标的优质与金融严监管，我们判断我国成功推行CDR的概率较高。至于回归影响，独角兽龙头回归有望冲击业绩与盈利不匹配标的，优化A股生态。