农药化肥全球钾肥市场长时间前景乐观荐2股公开

农药化肥：全球钾肥市场长时间前景乐观 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们仍对钾肥长时间前景持乐观看法我们的全球经济、商品和策略研究团队(ECS)将钾肥行业首次纳入研究范围，并对其前景持积极看法(RocksandOres:Afertilizerprimer:Potashandtheneedtofeedmorewithless,201 年6月10日)。该团队预计201 -17年钾肥需求的年均复合增长率将为 .1%，主要推动因素包括人口增长、人均消耗卡路里数量上升，和新兴市场中钾肥施用密度的增长。在我们看来，已有和新增供应处于可满足需求增长的适合水平，而生产商的自律将令价格保持在明显高于本钱支撑位的水平之上。

市场将于2014年复苏，年巴西CFR价格预计为520美元/吨我们认为短时间钾肥价格遭到了全球农作物价格回落、中国产能扩大和印度补贴减少的影响，并预计市场将受益于以下因素在2014年复苏：(1)201 年下半年Canpotex和BPC对中国的出口将较为节制，(2)201 年下半年巴西进口将十分强劲，( )由于2012和201 上半年进口量较低，印度库存处于低位，(4)美国和东南亚的现货市场需求稳定。

受益于生产商的供应自律，我们预计年巴西CFR均价将为520美元/吨，较我们预测的 00美元/吨边际生产成本高70%左右。

参照ECS团队的预测调整中国钾肥预测；下调年中国CFR价格预测至470美元/吨我们参照ECS团队的预测做了以下调整：将201 年中国钾肥CFR价格预测下调至410美元/吨（原为420美元/吨），将年预测下调至470美元/吨（原为美元/吨）。相应地，我们将201 -15年盐湖股分销售均价预测下调至人民币2,560/2,750/2,750元/吨，将中化化肥销售均价预测下调至人民币2,690/2,920/2,920元/吨；另外我们还下调了中化化肥的本钱预测。

因估值充分，盐湖股分和中化化肥仍评为中性我们将盐湖股分和中化化肥的201 -15年每股盈利预测分别下调了0%-11%。我们将盐湖股分基于行业相对市净率的12个月目标价格下调至人民币2 .90元，基于2.2倍的201 年预期市净率和11.8%的201 -2014年预期平均净资产回报率得出（原为人民币28.00元、2.5倍和12.4%），估值倍数的下降意味着回报率的下滑。我们将中化化肥基于部份加总法的12个月目标价格下调至1.80港元（原为2.10港元），仍基于分销业务8.8倍的201 年预期市盈率以及我们目标价格所隐含的盐湖股份市值。因估值充分，我们保持对盐湖股份和中化化肥的中性评级。主要上行风险：钾肥复苏强于预期；主要下行风险：钾肥生产商的供应自律被打破，产能扩张快于预期。