瑞银证券图说经济解读基础设施投入不能依靠DG

瑞银证券：图说经济 解读基础设施投入不能依靠钱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我认为整个世界就是个迷，本身无碍，但人类自己却在不懈地尝试解开这个“很严重的迷”，好像一定有什么深埋的真相似的。

—翁贝托·艾柯这是另一个每周我们至少会被问到一两次的问题：“今年（或者每年、或者2015年）新兴经济体将对基础设施投入多少资金？”我们一定会回答:“别傻了；这真不是钱的事儿。”观察美元数字我们先来看看图1和图2。图1显示的是以美元计过去十年全球固定资产投资支出情况。可以看到，在过去十年新兴市场投资支出迅速增长—但到年，发达世界仍占到名义总额的近60%，中国占比在15%左右，其余则来自其他新兴经济体。

我们并没有单独关于基础设施投入的直接统计数据，但我们有比较“靠谱”的总营建开支估算值（实际上就是基础设施+房地产）1。这里，新兴市场占比略大一些……但也不是很大；发达经济体仍占到美元计营建支出的逾一半。

然后看看量的数字那么我们为什么说这和钱无关呢？，该图显示了预估钢铁消费量占比情况。情况大大不同；仅仅中国就占到过去两年世界总量的40%多（光看09年占比近50%），其余新兴经济体占比则略高于发达经济体。

换言之，即便你提早得知美元支出数字，而这些数字也几乎不能帮你预测全球经济中相对大宗商品和材料需求。(你可以尝试推测出相对增长率，但即便是这样，二者的联系也有很多问题)。

我亲自体验了用遥控汽车的最新技术原因何在？有几个强有力的原因：首先，除了材料外，营建中最大的支出部分是劳动力—而新兴市场和发达市场的相对劳动力成本结构有着天壤之别。结果，新兴市场的“10亿美元”营建所隐含的大宗商品密集度要比发达市场大得多。

其次，这在很大程度上还取决于资金流向何处。“营建”是个非常广的概念，大到公路、高楼大厦的建设等等，小到独栋房屋的建设、维修等，每种情况下材料的使用参数迥异。因此只了解美元数字几乎无助于了解真实情况。

在新兴经济体之间进行对比几乎也是无用的如果你试图对比各个经济体之间的支出数字时，上述几点也同样适用。例如，年中国的预估以美元计的营建支出比印度高4倍，比巴西高5倍，比印尼高7倍，但中国的隐含钢铁消费量可能分别是上述三国的9倍、20倍和50倍。

所以，如果下次你看到有分析师写报告“大肆宣扬”新兴市场计划基础设施投入为“多少多少美元”（尤其是那些试图进行对比的报告），要记得解读这些数字是多么费力、多么困难。