行业中泰证券关注上游领跑步伐的放缓

中泰证券：关注上游领跑步伐的放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：3月PPI见顶回落，但PPIRM继续冲高，让玩家置身于动漫世界当中！感同身受的走上与动漫偶像相同的路此前小周期回升,中上游工业品一直处于领涨态势，而本期数据转为领跌，整体价格格局就此扭转。

下游消费品方面，生活资料尚未受到上游价格的充分拉动，就已面临下行；非食品项受服务项持续回升影响日益显著。因此我们仍然认为未来CPI将温和上行。

上下游通胀格局“冰火两重天”。3月份PPI同比回落0.2%至7.6%，CPI微升0.1%至0.9%。尽管PPI已如期见顶，但工业品购进价格（PPIRM）增速仍然继续冲高至10.0%。价格数据仍然呈现上下游“冰火两重天”的情形。

上游价格领跑步伐显著放缓。在之前的一轮价格上涨中，涨幅自上而下逐级缩窄，但3月PPI数据显示各分项已经止涨转跌，且同样呈现上游采掘业领跌、中游原材料与加工业跌幅较窄、下游生活资料更窄的分化局面。尽管跌幅不大，但整体价格格局已被显著扭转。

下游消费品价格未涨先跌。PPI止升转跌对下游消费价格影响如何？表面上看，PPI生活资料（同比0.7%，前值0.8%）与CPI非食品项（2.3%，前值2.2%）走势略现背离，但细项拆分后可以看到推高CPI非食品的主要是服务项因素，即人工成本走高的影响，但消费品分项仍然回落。随着上游价格的下跌，非食品项价格尚未充分上涨就已面临下行。

PPI见顶回落，CPI仍将上行。PPI的回落符合我们的预期，我们维持此后工业领域PPI增速将持续回落，消费领域CPI增速高点出现在二季度的判断。

当然，仍需关注地缘政治对原油价格及整体通胀数据可能形成的变数。