齐鲁证券盈利增长与库存弹性公开

齐鲁证券：盈利增长与库存弹性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点随着投资者纷纷下调经济增长预期，美国二次衰退的担忧再次上升，而德、法两国在应对欧债问题上的踌躇不前，也让欧洲的前景更加扑朔迷离。在此背景下，短期的惊骇过后，避险情绪的反复将继续不利于资产市场的表现。

与海外相比，国内经济的韧性更强，但基于弹性不足的事实，我们再次向投资人建议：下调总需求波动的预期，下降对政策腾挪空间的判断，减少对估值驱动/修复的期待，将更多的精力放在「盈利增长」和「库存弹性」的发掘上。

我们曾指出，通胀见顶常常伴随着整体盈利回落，为此，盈利增长的结构分化将更加显著。目前，以电子元器件、信息装备、机械设备及交运设备业为代表的制造与出口行业，盈利预测已进入下落周期；相比而言，具有成长特征的服装、商业贸易、饮料制造与医药商业，仍保持上升势头。

对目前公认的成长性板块，我们建议重视以下三方面的趋势：

一是量比价优，即便是消费品，我们预期产品对价格越敏感的公司，ROE在未来2个季度见顶、同时出现业绩预期泡沫的几率越大，建议将头寸向存在趋势性放量可能的标的集中；二是龙头至上，在行业成熟度不高的情况下，我们预期相同子行业真正能延续成长的上市公司，不会超过两家，小行业小公司最可能发生泡沫；3是个性重于共性，我们认为，面对相对的行业背景和发展趋势，突出的经营管理能力是公司能否脱颖而出的核心。为此，我们对家纺三剑客的经营状态和股市表现进行了比较，供大家参阅。

对传统行业，由于总需求弹性不足，我们认为单纯强调低PE并不能保证获取超额收益。相比之下，我们预期高库存弹性+低PB的策略会更加有效。