媒体流媒体驱动行业回暖多元化变现提升成长源泉

媒体：流媒体驱动行业回暖 多元化变现提升成长空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

（3）我国出口钢材价格呈波动下行走势行业概览：数字音乐驱动音乐产业回暖2017年，全球音乐产业收入为17 亿美元，同比增长8.1%，其中54. %来自数字音乐，数字音乐市场规模增加主要在于流媒体付费订阅数增加。与全球音乐相比，中国数字音乐市场盈利方式具有多样化的特点。2017年，我国数字音乐市场规模达180亿元，近6年复合增速达58.1%。行业上游为各大唱片公司及独立音乐人，中游服务提供商环节，已经形成了“腾讯音乐+易云音乐”一超一强式格局；需求端用户对音乐的需求集中于头部歌曲。

竞争格局：“一超一强”格局稳固，中腰部流量加速向头部汇集国内音乐市场的主要玩家包括腾讯音乐（含音乐、酷狗音乐和酷我音乐）、易云音乐和虾米音乐。腾讯音乐凭借版权及生态优势，合计市场渗透率达76%，成为国内音乐市场的绝对领导者。2018年7月，酷狗、及酷我音乐MAU分别达到 .52亿、2.9 亿、1. 2亿；易云音乐深耕垂直用户及社区氛围运营，2018年7月MAU达1.16亿次。由于上游版权费用高企、用户使用习惯、腾讯音乐及易云音乐各自特点鲜明等原因，我们判断，我国音乐行业“一超一强”格局将稳固，中腰部平台流量将持续向头部汇集。

趋势研判：国内音乐市场规模扩张或将依赖多元付费模式1）Spotify及Pandora的表现说明，短期内依靠订阅付费及广告不能维持平台良性运转；2）国内音乐用户渗透率已达66%，人均ARPU值尚存较大提升空间：2018H1，腾讯音乐人均ARPU值为 9.7 美元，约为陌陌的1/2，YY的1/4。而音频行业使用特性等问题，使其付费率提升缓慢，2018Q2，腾讯音乐付费率仅为4%左右，付费率提升速度与爱奇艺等视频行业相比较为缓慢。

卡位版权及生态优势，腾讯音乐有望成为国内音乐行业受益者腾讯音乐版权资源及生态优势显著：1）资源优势：版权互授不改腾讯音乐资源优势，1%差异化版权构建内容护城河。新增内容方面，受益于与腾讯视频、腾讯微视的深度合作，腾讯音乐包揽众多新兴热歌。2）生态优势：以音乐为入口，“听唱看玩”一站式音乐体验打开变现空间，直播打赏业务为平台贡献了较高利润； ）结合单用户及PS估值，我们认为公司合理估值为亿美元。

风险提示正版版权政策的推进不达预期；音乐行业用户付费渗透率提升不及预期；娱乐单用户ARPU值提升不及预期；行业竞争加剧；国内经济增速放缓等。