高考加油川财证券二季度震荡调整趋势形成关注业绩主魏家

川财证券：二季度震荡调整趋势形成 关注业绩主线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件4月25日，市场表现弱势，尤其是个股跌幅较大，中证1000指数下跌4.1%，跌停个股超70家，是今年以来跌幅最大的一个交易日。

点评今日下跌主要源自宏观流动性等政策边际收紧预期。今天市场表现的特征，一是领跌行业计算机和汽车等，前期涨幅较大，尤其是计算机，年初以来涨幅达到45%，但根据已披露的数据，2018年盈利增速-25.1%（披露率95%），2019Q1盈利增速23.8%（披露率69%），盈利和估值回升的幅度并不匹配，在流动性收紧预期下调整弹性较大；汽车则是前期新能源补贴政策、氢燃料电池等概念退潮带来的估值回归调整行情。二是市场对流动性的边际收紧预期有所增强，对流动性较为敏感的成长板块跌幅居前。今天央行表态称流动性“以前没有放松，现在也谈不上收紧”，显示央行对于一季度流动性宽松之后的票据套利风险有所警惕，未来可能加强对银行间流动性调控。三是近期高频经济数据走弱，提升市场对于二季度经济增长担忧。近期，部分宏观高频数据，如发电耗煤增速、螺纹钢价格等均有所回落，市场上关于经济增长、尤其是中上游周期板块的景气度担忧提升，使得煤炭、化工等周期板块跌幅居前。而与经济周期相对独立和增速稳定的板块，如养殖、银行板块相对表现较好。

短期A股已经处于二季度震荡调整趋势中，关注业绩主线。展望短期走势，平均账面投资回报率为8.06倍我们认为二季度震荡调整的趋势已经形成，主要原因有三：一是企业盈利，宏观层面的高频数据，如螺纹钢等周期品价格下行，已经体现调整压力，此外季报披露尾声，价差股的业绩公布带来对企业的盈利预期的压力。二是流动性，表现出边际收紧的预期。本周多次会议对货币政策表态中性，同时中央政治局会议表态房住不炒，说明相较一季度，流动性等宽松政策在目前已经边际收紧。

此外，信用在二季度难以明显回升，首先非标占社融的比并未达到合理的比例水平，仍可能是下拉项；其次需求端除基建外，未有明显改善，当前信用利差处于近几年的低点，在缺乏基本面的支撑下，或难以创新低；最后，一季度贷款明显前倾，根据我们测算，一季度信贷比例已经达到40%，处于近几年高点，后续信贷增速可能下行。三是风险偏好，近期赚钱效应明显下行，赚钱个股占比仅40%，远低于前期70%以上的水平，而200日均线以上个股占比持续处于80%以上，显示调整风险较大。行业配置上，一方面二季度宏观指标利好绩优板块如大金融和消费等，同时信用利差难进一步下行对成长和周期不利；另一方面，从业绩和景气度角度看，大金融等绩优蓝筹以及养殖等景气度向上行业的优质个股值得关注。

风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。