高考加油信息科技资本开支探底回升5G开启改革预期魏家

信息科技：资本开支探底回升 5G开启改革预期 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点国内三大电信运营商2018年报陆续已经运用于杭州社保资料的大数据存储项目。发布，流量经营走向深化，长期竞争和提速降费，使得收入增速正在趋缓，单用户价值显著下滑，而流量需求仍在快速增长，给电信投建带来很大压力，电信业改革将是运营商的长期预期主线。

4G以来流量经营创收成效斐然，但增速已明显趋缓，语音快速下滑对总收入形成拖累。201 年LTE初建以来，三大运营商流量经营获长足进步：

中电信从4 6亿元增至1 65亿元，复合增速20.95%；中移动从166 亿增至5421亿，复合增速21.77%；联通从170亿增至1048亿元，复合增速 5.41%。但三家流量收入增速在近年已不同程度趋缓，尤其在2018年，电信、移动、联通的移动数据业务收入增速分别为：19.48%、9.88%和1 .7%，较2017年下滑明显。语音收入方面，三家收入均持续下滑：2012年以来，电信从492亿下降至 11亿，年复合增速-7. 6%；移动从 680亿降至1081亿元，年复合增速-18.46%；联通从608亿降至461亿元，年复合增速-4.5%；尤其在2018年，电信、移动和联通的语音收入增速分别为-21.1 %、- 1.12%和-1 .9%，均为近年较高水平，语音下滑速度已超过流量收入增速，对总收入形成拖累。预计这样的趋势还将继续强化，流量经营收入长期面临压力。

资本开支保持相对低位，为2019年5G开局蓄力，长期看络投建压力仍然较大。201 年以来，三运营商总资本开支跟随4G投入攀上高峰然后回落。2012年的总资本开支从不足 000亿元到2015年升至4 86亿元，增幅超过46%；2016和2017年显著回落，分别为 582亿和 08 亿元，2018年延续了下降走势，总开支2869亿，下降到4G投入之前的水平，历经了一个完整的4G投资周期。分厂商来看，投入程度存在明显分化：电信总开支占EBITDA比重一直保持在80%以上高位，某些年份接近100%，2018年占比降为72%；联通的总开支占EBITDA比重波动较大，但一直保持高位，在2018年下降至49.6%；移动的总开支在EBITDA中占比较为平稳，在60%~90区间之内，留存了较强投资实力。三家4G口径开支在总开支占比提升明显，占比大致在 5%到40%的区间，在近三年总开支下滑背也给我们敲响了警钟。党中央、国务院高度重视电力应急工作景下，4G开支规模仍然保持了高位，占比提升，电信、移动和联通总计新建基站1 8万、241万和99万站，预计2019仍将持续投入LTE频谱重耕和覆盖优化，总基站数目有望突破500亿台。从披露的2019年开支预期看，同比上升约5.6%，其中无线资本开支增长约16%，规划的5G口径开支电信、移动和联通分别为90亿、170亿和80亿元，我们在年度策略中中性预期为420亿元，预计实际执行力度将超出规划，2019年5G投入会向400亿靠拢，新的5G开支周期已然开启。