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“股债跷跷板”再现 固收军团激辩行情反转

3月4日，A股再度大涨。上证综指收涨1.12%报3027.58点，时隔8个月后重回3000点。

与此同时，债券市场则出现了明显回调，“股债跷跷板”效应显现。数据显示，自2月11日以来截至3月1日，10年期国债期货主力合约T1906连续三周下跌，而现券市场主要利率债收益率上行，10年期国债收益率亦自2月11日起连续上涨。

显然，面对股市猛烈的“春季行情”，市场风险偏好上升，债市已然步入震荡行情。但自去年下半年开启的债牛是否就会因此结束仍然存在争议。

“近期股市表现抢尽风头，相对价值的力量显现，债市陷入短期的震荡市格局。而且，近一个月，股债跷跷板效应明显，大类资产走势分化，其中股市涨幅明显，而流动性宽松格局却难以促成利率债收益率进一步下行。”3月4日，北京某大型公募基金债券基金经理告诉21世纪经济报道。

3月4日

，国债期货T1906合约收涨0.23%，而当天10年期国债活跃券180027最新成交价报3.2%，收益率上行1.5BP。

国债期货连跌

数据显示，自2月11日起，10年期国债期货T1906合约连续三周跌幅分别为0.17%，0.1%和0.8%，其中2月25日至3月1日周跌幅最大。对应的是，这三周上证综指分别收涨2.45%、4.54%和6.77%。

“今年以来，金融防风险引发信用收缩、外部经济环境这两个去年带动债市走牛的核心变量都在发生变化。除了之前公布的社融数据之外，上周公布的PMI结构有所改善，经济失速下滑担忧有所下降。而货币政策进入政策效果观察期，货币政策在总量层面短期难以太大作为，更多以结构性政策为主。”谈及当前债市出现变动的原因，前述基金经理认为。

事实上，在市场表现上投资机构当前显然也对布局A股更为积极。

“开年我们就在布局权益类产品，还有指数基金，当前市场也比较火热。不过整体来说全年的产品布局计划比较均衡。”3月4日，北京某公募基金人士表示。

数据显示，从银行间和交易所债券成交来看，剔除同业拆借和回购交易后，自2018年12月开始，债券成交就出现环比小幅减少，而今年则是大幅下滑。其中1月份所有债券成交为14.6万亿，较2018年12月份大幅下降2.45万亿；此外2月债券成交亦继续大幅降低，仅有10.64万亿，较1月份再次减少3.96万亿。

与债券成交大幅萎缩、资金流出的情况相比，A股市场近期交易量则明显增长。其中2月25日、2月26日两日成交额更是突破万亿大关。

“近期国内外流动性或货币政策导向均维持宽松，国内社融和信贷阶段性改善，以及股市风险偏好的上升等因素，都对债市短期有所压制，这主要是情绪面的影响，预计利率债1到2月内维持窄幅调整趋势。”3月4日，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春受访指出。

整体来看，债券市场短期内维持震荡调整的判断仍占多数。

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