高华证券芝加哥联储行行长提议调整美联储双

高华证券：芝加哥联储行行长提议调整美联储双重使命 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

芝加哥联储行行长提议调整美联储双重使命芝加哥联储行行长CharlesEvans在周三公布的讲话中提议“调整”美联储的双重使命使其偏向其中的就业目标。具体来说，Evans提议委员会将联邦基金利率维持在当前水平不变直至失业率降至7%-7.5%，前提条件是核心通胀率不超过3%。

Evans提案较美联储当前有条件地承诺在2013年之前将基金利率维持在极低水平更为激进，也较我们的前瞻型泰勒法则预测的放松水平更为激进。不过，正如Evans指出的那样，泰勒法则仅是经验法则，在宏观环境与以往截然不同的情况下该法则可能无法作出准确判断。

那么我们应如何看待Evans提案呢？由联邦公开市场委员会(FOMC)上周会议纪要可见，与Evans提案类似的观点似乎在FOMC拥有一定的支持者，而且我们认同Evans认为美联储官员应考虑采取更为有力的措施来刺激经济增长和就业的整体立场。不过，我们的担忧是Evans的这一提案可能会被解读为美联储长期通胀率目标有所上升。如果这导致债券名义收益率上浮，那么即使债券实际收益率保持不变也有可能拖累经济增长。这显然是与期望背道而驰的。

芝加哥联储行行长CharlesEvans在周三的讲话中提议“调整”美联储双重使命使其偏向其中的就业目标。（请参阅2011年9月7日CharlesEvans发表的讲话\"TheFed\'netaryPolicy\"。）具体来说，Evans提议委员会将联邦基金利率维持在当前水平不变直至失业率降至7%-7.5%，前提条件是核心通胀率不超过3%。（Evans提及的是“中期”通胀率，但我们认为他实际所指为核心通胀率的某一指标。）Evans提案较美联储当前有条件地承诺在2013年之前将基金利率维持在极低水平更为激进。毕竟，多数预测人士似乎都预期2013年年中失业率将远高于7.5%，核心通胀率则远低于3%。（我们的这一看法基于费城联储8月初进行的“专业预测者调查”，该调查显示2012年三季度失业率将达到8.6%，核心PCE通胀率为1.6%；我们认为该预测中值为这些数据在随后的一年内变化相对较小。）该提案也较我们的前瞻型泰勒法则（该法则以美联储对失业率和核心通胀率的预测来计算联邦基金利率）的预测更为激进。

其主要职能包括：查处中央各部门、省级人民政府及部门、中央企事业单位、社会组织的价格、收费违法案件;协调处理省际价格、收费违法案件 如果我们将失业率设为7.5%而核心通胀率设为3%，同时假设“自然”失业率为5.5%，那么我们的法则计算得出的联邦基金利率为2.7%；此外，如果假设美联储非常规货币政策措施——尤指其大规模持有证券资产——保持当前状态不变，那么该法则得出的基金利率将升至将近5%。

Evans在讲话中预计了其观点可能遭遇反对意见，认为其提议较预测的前瞻性泰勒法则所显示的水平甚至更为温和。我们采用“甚至更为”一词是因为直到不久前，只有那些最温和的预测人士才会将美联储政策预测建立在与我们相似的估算法则基础上。他指出“泰勒法则只是一项经验法则，其所具有的经验有效性基于在波动相对温和期间追踪政策的能力。泰勒法则是为了描述美联储政策动向，但当前衰退不在其归纳经验范围之内”。我们对此表示认同。泰勒法则的建立缘于大缓和期间短期利率变化的回归计算，仅凭Evans的建议较其预测更为温和这一事实并不能成为反对其观点的理由。

在我们看来，一个更加严厉的反对意见是认为Evans的提议可能被视作美联储长期通胀目标的上升。Evans认为这一解读不正确，原因是美联储2%的通胀目标参照的是整个周期过程中的平均通胀率。如果通胀率在未来几年的时间里保持在近3%的水平，从而“中和”过去几年核心通胀率不足2%的状况，则他认为这可能仍与2%的平均通胀目标十分相符。但是我们怀疑市场是否会对此持相同看法。如果在失业率仍远高于多数预测认为的充分就业时所对应水平的情况下，核心通胀率为3%，那么我们认为市场将预计随后几年通胀将加速上升，并上调其目前2%的年平均通胀率预测。

那么美联储上调通胀目标有何不妥？这难道不能在现实中通过上调通胀目标以消除部分债务负担从而加速美国经济的去杠杆化进程，并由此推动美国经济复苏吗？遗憾的是，这一推理可能过于简单，因为上调通胀预期有可能带来大量成本。我们对此的部分担忧是，上调通胀预期可能转化为通胀的不确定性加大，这可能进一步降低经济效率以及相关价格信号的准确度（这一担忧也促使美联储主席伯南克在2010年JacksonHole会议上强烈反对上调美联储的长期通胀目标）。