银河证券流动性宽松进行时货币政策双宽仍需位置

银河证券：流动性宽松进行时 货币政策双宽仍需需求端发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件人民银行发布《2015年5月份金融统计数据报告》。5月份新增人民币贷款9008亿元；人民币存款增加 .2 万亿元。

M2与M1分别同比增长10.8%和4.7%。

2．我们的分析与判断（1）货币政策进入双宽通道，仍需需求端助力社融同比少增出现改善，信贷投放反映宽信用导向：1）社融同比少增出现改善，影子银行萎缩问题仍在。5月份社融新增1.22万亿，同比少增1 87亿，同比少增较4月份下降 101亿。5月份未贴现汇票同比多增1049亿、债券融资同比少增收窄至1269亿是社融改善两大主要因素。影子银行萎缩问题仍在，5月份委托信托贷款合计新增129亿，同比少增1651亿元；2）信贷投放反映宽信用导向。5月份贷款新增8510亿，同比少增281亿，票据融资冲量至22 亿，为2014年12月份以来5月份将会有25万吨以上的进口毛豆油到港最高值，表明央行继续引导贷款扩张。企业中长期贷款新增2548亿，居民中长期贷款新增206 亿，都处于较高水平。

社融回升仍需需求端助力，重点关注融资平台相关政策调整：1）量价政策调整效果仍不理想。去年四季度以来央行调整了贷款额度，1年期贷款基准利率累计下调了90BP，但社融仍处于同比少增的轨道，票据融资新增量也有所扩大，在经济放缓压力下银行风险偏好在下降；2）信用回升需需求端助力。在经济放缓背景下，引导银行风险偏好则需通过增信提升。未来需重点关注融资平台相关政策的调整。

维持社融缓慢回升的判断：1）信贷对冲影子银行萎缩的状况应会持续，债券融资会是拉动社融回升的重要渠道；2）无论是银行还是影子银行，信用增信是改变风险偏好的关键。下一步重点观察融资平台相关政策调整。

（2）流动性宽松进行时流动性宽松进行时。流动性保持充裕足以应对IPO、地方债大量发行的冲击。5月份,银行间市场同业拆借加权平均利率为1.42%，比上月低1.07个百分点；质押式债券回购加权平均利率为1. 0%,比上月低1.07个百分点。

预计流动性将持续宽松。5月份经济数据勾勒出经济底部企稳的迹象，但包括金融数据、房地产开工等数据都表明需要继续观察经济走势。因此，目前的流动性宽松是可以维持。

.投资建议信贷投放反映宽信用导向，社融同比少增出现改善，影子银行萎缩问题仍在。5月份M2、社融增长略高于国土资源部4月2日消息预期，票据融资大幅上升预示信贷需求偏弱，影子银行继续拖累社融回升。社融回升需要需求端积极调整，可以预见流动性宽松仍将保持。

重在套息，利率宜配中短久期。5月份经济数据显示底部企稳迹象，金融数据表明推动社融回升需要需求端发力。

因此，当前的流动性宽松是可持续的，套息依然是较优选择；经济底部企稳，叠加供给压力，对于长端利率而言，仍面临一定风险。