医疗保健行业增速放缓估值仍需修复公开

医疗保健：行业增速放缓 估值仍需修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

利润率下落致使利润增速下滑。

绝对估值已渐合理、等待相对估值修复。

行业难有整体性机会，继续看好中成药子行业。

报告摘要：

利润率下落致使利润增速下滑。上半年行业收入同比增长 0%，属于较快的水平，但利润增速仅为20.67%，近年来最低。巨大反差的主要原因是利润率的下滑，受药价调剂以及成本的涨价影响，毛利率和销售利润率均步入下降的通道，预计4季度还会继续下降，中期看利润增速也会维持在较低水平。上市公司中报基本与行业同步，毛利率也有明显下滑。

继续等待估值修复。今年医药行业经历了较大的调剂，累计2 .2 %的跌幅位居各行业前列，同期上证指数仅下跌了12.05%。行业动态PE为24.81X，已较为公道，但相对于大盘12.15X的水平，溢价率为104%，仍较高。大盘整体估值中枢的下移压制了医药股的估值和股价。从这个层面上看，短期还难有脱离大盘的板块性机会，仍需要耐心等待估值的修复。

行业难有整体板块性机会。短时间看，板块的走势主要受年报业绩和政策预期影响。考虑到去年利润增速前高后低的趋势，全年利润增速会略有回升，预计在2 %左右，但业绩超预期的公司不会多。降价等政策对上市公司业绩有一定影响，但市场预期并未到最坏的地步，后续政策的推出可能再次刺激市场的神经，即便没有更严厉的后续政策，预期也始终是对行业有一个压抑，行业难有整体板块机会和超额收益，结合目前医药行业的估值水平，我们维持行业的增持评级，未来的行情个股分化将加重。

看好中成药子行业，尤其是具有独家品种企业。这些企业有较强的定价权和竞争壁垒，受药价调控影响很小，在政府扶持有较好的长期发展环境；随着中药材价格的回落，中成药毛利率将逐渐稳定，部分企业将面临利润的拐点性机会。建议关注：具有独家品种的中成药企业，推荐天士力、贵州百灵、佐力药业、昆明制药；和目前估值较低并有望出现业绩拐点机会的企业如华润三九、信立泰等。