行业林毅夫地方政府债务将引爆中国金融危机

编者按，作者系北京大学国家发展研究院教授。在近期召开的中国金融四十人论坛内部课题评审会上，作者对论坛成员负责的课题报告《地方政府债务风险综合化解方案研究》进行了评审。本文为作者的评审发言，由中国金融四十人论坛秘书处整理，经作者审核。

重视地方债务风险

改革开放30多年来，中国取得了了不起的成绩，是唯一没有发生严重系统性金融危机的新兴大国。展望未来，我们仍然具有相当大的发展潜力。当然，居安思危，不能因为拥有有利条件，就不高度重视可能出现的风险。国内学界和国外一些关心中国的人，普遍认为房地产和地方政府债务是引爆中国金融危机的风险点。

这两个领域的风险之所以会引发大的金融经济危机，主要与金融体系有关。目前，大部分的房地产企业和地方政府是通过银行或影子银行融资的，如果它们到期不能还本付息，就会造成一些金融系统的问题。特别是不论房地产还是地方债务，即使项目本身长期看好，由于其基本的形式都是短债长投，期限的不配套会增加诱发危机的可能性。

当然，这些都属于国内的债务，类似日本、的地方政府债务，也主要是内债。而国外真正变成系统危机的东亚金融危机、拉美危机、危机以及现在的南欧危机，基本上都属于外债。所以我们对债务风险要高度重视，但也不需要危言耸听。

对地方政府进行债务压力测试

魏加宁负责的CF40内部课题“地方政府债务风险综合化解方案研究”对地方政府债务的现状进行了系统全面的剖析，对如何解决新增地方政府债务存在的期限不配套问题也提出了比较好的设想，同时也介绍了外国地方政府处理债务京东开展了为其一个月的大促销风险的经验，这些都很有参考价值。在总体肯定的同时，我也有几个建议：

首先，对地方政府进行一些压力测试。地方债务出现危机往往是由于地方政府负担不起债务，主要原因包括：经济增长放缓，地方收入减少；真实利率上升，还债成本增加；房地产泡沫破灭，土地出让金减少。建议对地方政府进行类似的压力测试，上述因素如若恶化，各地政府的承受能力。

其次，进行更细致的被冠以“近代实验科学精神的创造者”。而开普勒、伽利略等的系列大发现成本效益分析。课题报告对化解地方政府债务风险提出了若干对策，建议对每种对策的长短期成本和效果做些分析比较，以利政府决策时参考。

再次，更加关注真实利率和通货紧缩。课题报告把通货膨胀导致利率提高作为引爆地方债务风险的条件之一，此点有待商榷。发生通货膨胀时，一般经济发展情况较好，地方税收增加，而且地价会较高，地地出让的收入也会增加，同时，真实利率也会较低，因此，发生债务的风险可能性较小。相反，当发生通货紧缩时，上述三个因素都可能会往相反的、不利的方向演变，发生地方债务的风险可能更高。

最后，关于土地财政的局限性问题。课题报告在讨论地方财务的局限性时，以农民卖地得不到应有的回报抑制了农民的消费，作为消费提升难、发展方式转变难的原因之一。但是，能够得到土地增值的只是城郊的农民，数量很少。即使这些少数农民拿到了全部的收益，也不见得全部用于消费。因此，对我国的增长模式的影响可能有限。

此外，报告中提到，由于土地财政推高地价，进而推高房价，导致城市居民大量储蓄用于购买住房，从而抑制城镇居民消费。房价是不是由土地财政推高的？这一点我有保留意见。 因为地价的高低决定于土地的供给和需求，若地方政府真要推高地价则应该减少土地的供给，可是，一般的印象是地方政府卖地的积极性很高，因此，地价的偏高更有可能的原因是对土地需求的旺盛，而非地方政府减少供给造成。