高考加油教育行业Q4收入超预期线下盈利能力提升魏家

教育行业：Q4收入超预期 线下盈利能力提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点19Q4收入增长超预期，招生强劲公司2019Q4实现净收入7.27亿美元，同增44.1%，大幅高于此前 %- 6%的增速指引，学而思校、学而思培优和其他业务均表现超预期，背后核心驱动为招生保持高速增长。2019Q4公司共招生447.87万人，同增71.2%，主要系小班课程和课程促销拉动招生；全财年合计招生1 99.22万人，同增87.8%。2019财年公司共实现营收25.6 亿美元，同增49.4%。截止期末，公司账面递延收益余额为4. 6亿美元，同比下降48.2%，若剔除会计准则变更和行业监管要求影响，还原后可比的递延收益同比增幅超过 0%。公司预计2020Q1净收入约为6..10亿美元，同增%，剔除汇率影响，人民币计同增 - 5%。收入增速有所放缓主要系清明节、五一劳动节等节假日使部分课程推迟到Q2进行。

小班收入增长 2%，其中培优收入增长29%、招生增长45%2019Q4，小班业务收入美元计增长 2%、人民币计增长 9%，占总营收的76%，较去年同期下降7pct，主要系业务快速发展、份额提升。学而思培优小班季度收入美元计增长29%、人民币计增长 7%、招生增长45%，其中（1）纯线下培优季度收入美元计增长25%、人民币计增长 2%、招生增长18%，若剔除促销和短期课程影响，线下常规班收入人民币计增长 %、招生增长21%，全财年线下常规班招去年毕业考进西南大学的杨志镜生增长超过 0%。（2）培优本季度收入占比7%、招生占比 4%，较去年同期分别提高4pct和15pct。2019Q4，学而思培优小班业务中五大城市（北上广深+南京）收入美元计增长26%，占培优小班收入的58%；非五大城市收入美元计增长 4%，占比42%。截止期末公司在全国56个城市开设了676个学习中心，较期初净增82个，同比增长1 .8%，预计2020财年线下扩张仍将维持大致增幅。

业务表现亮眼，保持三位数高增2019Q4学而思校收入美元计增长187%、人民币计增长204%，收入占比17%；招生增长146%，招生占比 9%，估算Q4招生约达175万人，全财年预计招生增长188%。其中，线尊重上品德上的促销和短期课程收入占学而思校的 %、参与学员占学而思校的42%。业务始终保持三位数以上的高速增长，且留存率表现良好。