长白山垄断资源在手长白山由单一走向综合运公开

推荐逻辑：垄断旅游资源具有独家景区客运经营许可证，入区人数90%以上乘坐客运车，现有入区人数总值基数低发展空间大，发行价4.54元，市值小。

建议积极申购。

资源垄断型企业旅游客运业务独大：公司初步形成“以旅游客运为主体，旅行社、温泉水开发利用为两翼”的业务格局。旅游客运收入均占当年主营业务收入总额的90%以上，为公司营收及利润主要来源。

公司盈利能力不错但季节性突出。公司毛利率水平近3年一直在60%左右，盈利能力比较强。但公司营收季节性突出。长白山冬季寒冷且延续时间长，旅游客流较夏季显著减少。旅游旺季主要集中在每一年的第三季度，游客数量及由此产生的旅游收入占全年70%左右。报告期内各年第一、2、4季度均亏损。

募资项目区位优势足。公司此次募资主要投向长白山国际温泉度假区建设项目，项目毗邻长白山最核心的景区北景区。建设期为4.5年。项目建成后拜托专业酒店管理公司六洲酒店管理（上海）有限公司管理。预计2016年项目开始营业当年客房平均入住率为0.30，第二年达到0.45，以后逐步提高并于2020年稳定在0.55。

资源丰富发展空间良好。吉林旅游资源丰富，长白山地区丰富的自然景观及独具特色的气候条件（夏季清新宜人、冬季冰雪素裹）将吸引更多的游客前来旅游。2010年至2013年，长白山景区入区人数由2010年87.32万人次增长至2013年的157.33万人次，年均复合增长率为21.68%。

盈利预测与投资建议。我们预测公司年EPS（摊薄后）分别为0.27、0.31和0.36元。公司申购价格为4.54元，对应的2013年摊薄后市盈率为20.25倍。建议投资者积极申购。

风险提示：政策性风险、市场性风险、突发性事件、安全风险及项目不达预期风险等。