申万宏源货币政策显稳健企业信贷暂回落的

申万宏源：货币政策显稳健 企业信贷暂回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件:5月13日，央行发布4月金融数据：M2同比增长12.8%，环比微降0.07%；M1同比增加22.9%，环比增加0.5%。当月人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元。

住户部门贷款增加4217亿元，其中，短期贷款减少64亿元，中长期贷款增加4280亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1415亿元，其中，短期贷款减少925亿元，中长期贷款减少430亿元，票据融资增加2388亿元；非银行业金融机构贷款减少128亿元。

信贷数据低于市场预期，需考虑政府债务置换影响。4月地方政府债券发行量为1.06万亿，存量净增1.02万亿，创历史新高。这些债务大部分用于融资平台的债务置换，其中仅定向债券就占44%。巨量债务置换导致的融资平台企业债务向政府债务的转化，会拉低4月非金融企业信贷的数据，因而不需要对企业信贷数据的不振太过悲观。

货币政策真“稳健”。在1季度的货币扩张后，4月M0、M2同比增速回落。在5月人民中权威人士指出货币政策要“真稳健”之前，货币政策可能已经提前调整了思路。

货币宽松的脚步放缓，在目前资产荒的背景下，对银行并不一定是坏事，不必面对负债端过于膨胀同时难以找到合适的资产端匹配的局面。

住户部门继续在房贷上加杠杆。住户部门在中长期贷款上4280亿元的净增，继续保持1季度以来的高增长（1季度新增1.1万亿），反映了银行在经济下行期中，在较为安全的房贷资产上继续加码的意愿较为显著。

对于银行来说，M1的增加与M2的下降意味着存款活期化趋势的继续，有利于银行降低负债端成本。而从资产端来看，企业信贷增速数据回落其实有两大扰动因素，一是地方政府债务置换，二是1月贷款的集中投放影响了后续储备项目数量，后续有望恢复增长常态。

冲前方用力弹出这个手势 当前市场风险偏好有所下降的环境下，积极推荐银行股的防御配置价值。当前板块16/17年PB0.91X/0.82X，维持银行“中性”评级。推荐招行（大零售优势+员工持股计划的推进）、浦发（经营稳健+金控平台布局）、北京（信贷需求和资产质量最优）。